非银金融行业：境外交易所发展格局-20210123-广发证券-23页_1mb

非银金融行业总结

核心内容

非银金融行业，尤其是交易所行业，正经历快速演变和全球化竞争。全球主要交易所集团通过并购整合、技术输出、跨境互联等方式提升自身影响力和盈利能力。亚洲交易所，特别是香港交易所，近年来展现出强劲的增长势头，成为全球交易所行业的重要参与者。

主要观点

• 交易所集团发展：全球范围内，交易所集团通过并购和整合逐步形成大型集团，如ICE、NASDAQ、Euronext等。近年来，因地缘政治和反垄断等因素，跨境并购减少，更多转向本土整合和跨区域并购单业务交易/清算所。
• 国际化路径：交易所推进国际化的方式多样化，包括并购、技术输出和跨境互联。例如，韩国交易所子公司KOSCOM为新兴市场提供交易系统，沪深港通为跨境互联的典范。
• 收入增长策略：交易所通过丰富交易品种、拓展OTC业务，以及纵向整合清算系统实现交易清算一体化，以提升交易相关收入。同时，积极布局数据服务和金融科技，拓展非传统交易性收入。
• 亚洲交易所崛起：亚洲交易所，尤其是港交所、新交所和日交所，表现突出。港交所股票成交量持续上升，IPO企业数量和募资额全球领先，且通过推出亚洲指数衍生品强化影响力。
• 盈利与估值：港交所具备高利润率和稳定分红率，支撑其较高估值。其PE估值高于多数交易所，EBITDA利润率和ROE表现优异，是投资关注的焦点。

关键信息

一、交易所行业格局

1. 大型交易所兼备市值与成交量：

   • 全球20家交易所上市企业市值超1万亿美元，15家成交金额超1万亿美元。
   • 头部7家交易所同时进入市值和成交金额前10，其中2家来自美洲、4家来自亚洲、1家来自欧洲。

2. 美洲最大，亚洲成长最快：

   • 美洲地区仍为股票成交金额和上市公司总市值的领先者，纳斯达克与纽交所为行业巨头。
   • 亚太地区交易所成长迅速，沪深交易所股票成交金额已跃升为全球第一及第二大交易所。

3. 交易市占率集中度提升：

   • 股票成交金额前五大交易所占比稳定在70%-80%。
   • 衍生品交易量集中度下降，但北美和亚太地区争夺首位，2020上半年亚太地区占比约40%，北美占比约30%。

4. 成为具备影响力的交易所集团并非易事：

   • 全球合并浪潮下形成多个大型交易所集团，美欧因制度相近和成熟市场，发生多次跨国合并。
   • 新兴市场多通过本土整合，如港交所收购LME，提升其国际影响力。

二、交易所发展趋势

1. 多途径推进国际化：

   • 海外业务收入成为衡量国际化的重要指标，如ICE、NASDAQ、HKEX等。
   • 跨境互联模式多样，包括产品交叉挂牌、订单路由、电子交易网络等，以降低并购成本。

2. 交易相关收入：

   • 交易及交易后服务收入占比约50%-60%，涵盖证券、金融衍生品、FICC等。
   • 通过收购和自建清算所实现交易清算一体化，提升市场服务竞争力。

3. 非交易类收入：

   • 数据服务和信息技术服务成为重要收入来源，占比约10%-30%。
   • 特色化服务如纳斯达克的“Corporate Solutions”业务，为上市公司提供管理支持。

三、亚洲地区交易所

1. 业务结构与收入构成：

   • 港交所、日交所和新交所均覆盖基础交易清算、信息技术和市场数据服务。
   • 日交所和新交所信息服务收入占比高，港交所则以交易相关收入为主。

2. 现货市场：

   • 港交所股票成交量持续上升，IPO企业数量和募资额全球领先。
   • 日交所换手率高，海外投资者占比超过60%，但外国企业上市数量下降。
   • 新交所外国企业上市数量占比较高，但股票换手率较低。

3. 衍生品市场：

   • 衍生品交易量方面，港交所、日交所和新交所在全球排名靠后。
   • 日交所以自有指数产品为主，如TOPIX和日经225指数期货，贡献大部分衍生品交易费收入。
   • 新交所以股指期货和期权为主，交易量占其整体的79%和68%。

四、香港交易所：区域优势，更立潮头

1. 高利润率与分红率：

   • 港交所PE估值高于多数交易所，EBITDA利润率和ROE均高于行业平均水平。
   • 分红率稳定在90%，具备较高的估值支撑。

2. 联通中国内地与国际投资：

   • 作为中国最大的离岸交易市场，港交所是内地资本与海外连接的重要通道。
   • 通过推出亚洲及新兴市场指数衍生品，进一步提升其在亚太地区的影响力。

五、投资建议与风险提示

• 投资建议：建议关注经营稳定且具备业务成长性的港交所，其估值和盈利表现优异。
• 风险提示：新冠疫情和地缘政治不稳定可能影响市场成交及上市公司数量；交易所国际竞争激烈；新业务拓展不及预期。

估值与财务数据（部分）

总结

综上所述，非银金融行业中的交易所正通过多种方式增强其国际竞争力和盈利能力。亚洲交易所，尤其是港交所，表现突出，具备高估值和良好盈利前景。然而，行业仍面临新冠疫情、地缘政治和竞争加剧等风险。建议关注具备稳定性和成长性的交易所，如港交所，同时注意新业务拓展的不确定性。