20171128-光大证券-固定收益简报_众信转债投资价值分析_8页_922kb

报告摘要

众信转债是众信旅游发行的可转换公司债券，预计上市价格在[106,108]元，中枢为107元。该转债发行规模为7亿元，初始平价为99.16元，转股价为11.12元，当前正股价格为11.03元，市盈率为49.7x，高于行业平均值及凯撒旅游的估值水平。

公司基本面：众信旅游是中国最大的出境游运营商之一，业务涵盖出境游批发、零售及商务会奖旅游。公司建立了全国性的旅行社代理商网络，并拥有众信旅游网这一电子商务平台，提供一站式旅游服务。
业绩表现：2017年前三季度营收同比增长10.6%，但归母净利同比下降13.8%，主要因销售费用增加。第三季度营收同比增长7.5%。
市场回暖：出境游市场整体回暖，欧洲游一季度增长103%，韩国、泰国游三季度开始复苏，预计四季度将带动公司业绩增长。
业务发展：公司通过整合资源实现集中采购，批发业务平稳增长，同时加速向二线城市拓展包机产品，客源地数量持续增加。
竞争分析：与凯撒旅游相比，众信旅游增长动力偏弱，股价偏高，凯撒旅游在营收增速、毛利率和线下运营效率方面更具优势。
估值水平：当前众信旅游市盈率49.7x，高于行业平均值45.5x和凯撒旅游31.4x，估值偏高。参考金禾转债和九州转债，众信转债估值预计低于这两只转债。
条款分析：转债期限为6年，票面利率逐年递增，到期赎回价为106元，债底为78.31元，YTM为1.72%。下修条款较宽松，赎回和回售条款中规中矩。

转债名称	时间	价格（元）	发行规模（亿元）	平价（元）	正股年化波动率	平价溢价率
众信转债	-	预计106~108	7	99.16	33.00%	预计6%~8%
嘉澳转债	2017-11-28	101.02	1.85	83.53	52.52%	20.94%
金禾转债	2017-11-28	113.94	6	104.93	31.46%	8.59%
九州转债	2017-11-28	110.00	15	100.91	20.63%	9.01%