20171128-光大证券-固定收益简报_济川转债上市定价分析_6页_794kb

济川转债上市定价分析总结

一、核心内容

济川转债于2017年11月29日在上海证券交易所上市，上市首日简称：N济川转，债券代码：110038。预计上市价格在[101, 103]元区间，中枢为102元。根据当前平价90.23元和发行规模8.4316亿元，分析师认为其估值区间为[12%, 14%]，即价格在[101, 103]元之间。

二、公司基本面

• 主营业务：济川股份专注于儿科、呼吸、消化等药品的研发、生产和销售，主要产品包括蒲地蓝消炎口服液、雷贝拉唑钠肠溶胶囊、小儿豉翘清热颗粒等。
• 子公司业务：
  • 蒲地蓝日化：主营蒲地蓝牙膏等日化产品；
  • 康煦源：从事保健品业务。
• 财务表现：
  • 2017年前三季度营收42.14亿元，同比增长20.17%；
  • 归母净利9.07亿元，同比增长34.18%；
  • 第三季度营收14.03亿元，同比增27.16%，环比降0.14%。

三、产品优势与市场地位

• 垄断地位：公司是全国唯一一家生产蒲地蓝口服剂型的厂商，其产品蒲地蓝消炎口服液覆盖8大医保省份，市占率超过90%，2016年收入超20亿元，增速大于25%。
• 产品布局：
  • 儿科：小儿豉翘清热颗粒被24个省份纳入医保目录，2016年收入超6亿元，增速40%；
  • 消化科：雷贝拉唑市占率26%，2016年口服剂型收入10亿元，增速15%；
  • 呼吸科：独家产品三拗片2016年收入2亿元，增速15%，若渗透率提升，终端销售额有望突破6亿元；
  • 妇科：蛋白琥珀酸铁2016年销售收入增速达400%，未来市场空间大于10亿元。
• 在研项目：公司有110项在研药品，包括西他沙星、瑞吡司特、注射用埃索美拉唑和注射用雷贝拉唑等，未来市场空间分别有望达到3-5亿、5亿、10亿、10亿。

四、转债条款与估值

• 发行条款：
  • 发行规模：8.4316亿元；
  • 发行方式：网上发行；
  • 债券期限：5年；
  • 票面利率：0.2%、0.5%、0.8%、1.5%、6.0%；
  • 转股价格：41.04元；
  • 主体及债项评级：AA/AA（中诚信）；
  • 回售条款：30/最后两年，50%，面值+当期应计利息；
  • 下修条款：存续期内10/30、80%；
  • 提前赎回条款：转股期内15/30、125%，面值+当期应计利息。
• 债底与YTM：
  • 债底价值为82.35元；
  • YTM为1.76%。
• 估值参考：与小康转债、永东转债相比，济川转债估值可能更低，因其正股弹性较弱，年化波动率28%，低于小康与永东的38.95%和36.08%。

五、风险提示

• 主打产品销售不及预期；
• 产品降价超预期；
• 转债估值下行。

六、分析师声明

• 本报告基于可靠信息撰写，但不保证信息的准确性和完整性；
• 分析师报酬与报告推荐意见无直接或间接联系；
• 报告不构成投资建议，不承担相关责任。

七、参考转债指标

八、投资建议

若济川转债上市价格在预期区间内，建议积极配置。