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联络互动（002280）买入评级分析总结

核心内容概述

联络互动（002280）是一家专注于智能机操作系统（OS）业务的公司，拥有过亿用户规模，占据移动互联网重要“入口”资源。公司通过免费提供OS并植入自有App，掌握应用分发、游戏发行和广告等业务的渠道优势，业务成长空间巨大。公司还积极拓展海外市场，并与联通等企业合作，布局智能家居、车联网、VR等新兴领域，打造“联络OS”生态圈，未来市场潜力巨大。

主要观点

• 业务模式：公司向中低端智能机厂商免费提供OS系统，但要求预装自有App和游戏中心，从而获取广告、游戏分发等业务收入。
• 用户规模：公司累计用户数已超过1亿，其中国内用户占比约45%，海外用户占比约55%，预计2015~2017年用户规模将保持40%的复合增长。
• 国内业务：公司已建成广告+游戏平台，2015年迎来业绩收获期。预计2015~2017年游戏+广告业务营收空间达51.34亿元，年复合增长率有望保持100%。
• 海外市场：受益于新兴市场（如东南亚、印度）移动互联网爆发，公司海外营收保持强劲增长。预计2015~2017年海外收入分别为3.58亿元、6.4亿元、11.4亿元。
• 战略布局：公司积极打造“联络OS”生态圈，涵盖VR、智能家居、车联网等多个领域，未来市场空间广阔。
• 盈利预测：公司2015~2017年净利润有望保持100%复合增长，EPS分别为0.40元、0.80元、1.44元，维持“买入”评级。

关键信息

财务数据

• 市场数据（2015年12月21日）：

  • 收盘价：55.64元
  • 总股本：702.50百万股
  • 流通股本：242.15百万股
  • 总市值：39087.10百万元
  • 流通市值：13473.23百万元
  • 净资产：946.47百万元
  • 总资产：1151.68百万元
  • 每股净资产：1.32元

• 主要财务指标：

  • 2014A：营业收入322百万元，净利润165百万元，毛利率80.2%，净利率51.3%，ROE 19.6%
  • 2015E：营业收入664百万元，净利润351百万元，毛利率73.8%，净利率52.8%，ROE 26.6%
  • 2016E：营业收入1322百万元，净利润712百万元，毛利率74.8%，净利率53.9%，ROE 35.0%
  • 2017E：营业收入2339百万元，净利润1275百万元，毛利率74.0%，净利率54.5%，ROE 38.5%

盈利预测与投资建议

• 盈利预测：

  • 2015E：营业收入664百万元，营业利润413百万元，净利润351百万元，EPS 0.40元
  • 2016E：营业收入1322百万元，营业利润838百万元，净利润712百万元，EPS 0.80元
  • 2017E：营业收入2339百万元，营业利润1500百万元，净利润1275百万元，EPS 1.44元

• 估值与投资建议：

  • 公司占据移动互联网重要入口，业绩增长确定性强，2015~2017年净利润保持100%复合增长。
  • 维持“买入”评级，预计公司未来增长空间巨大。

风险提示

• 广告+游戏业务增长不及预期
• 海外业务发展低于预期
• 智能家居平台推进缓慢

战略布局与业务拓展

1. 联络OS生态圈

• 联络OS是基于Android深度定制的系统，覆盖全部中低端智能机品牌，用户规模巨大。
• 公司通过联运预装App和植入自有App，掌握移动互联网入口资源，具备强大的渠道优势。
• 未来将布局VR、智能家居、车联网等领域，打造“智慧生活”生态圈。

2. 海外市场拓展

• 海外市场主要集中在东南亚、印度、非洲、俄罗斯及拉美，其中东南亚用户占比最高，约50%。
• 东南亚智能机用户预计2017年可达2.5亿，ARPU值提升空间巨大。
• 印度市场潜力巨大，有望成为公司海外业务的新增长点。

3. 与中国联通合作

• 公司与联通合作推出“商户云搜索”和“联络Mini”辅号业务，提升用户体验并带来盈利。
• “商户云搜索”预计2015年全年营收增长100%，2016年增长30%，2017年增长25%。
• “联络Mini”通过话费分成盈利稳定，用户需求明确，未来盈利空间广阔。

附录

资产负债表（单位：百万元）

现金流量表（单位：百万元）

利润表（单位：百万元）

主要财务比率

投资评级说明

• 买入：公司未来业绩增长确定性强，预计2015~2017年相对大盘涨幅大于15%。
• 增持：相对大盘涨幅在5%~15%之间。
• 中性：相对大盘涨幅在-5%~5%之间。
• 减持：相对大盘涨幅小于-5%。