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文档总结：新世纪（002280）首次评级报告

核心内容概述

本报告为新世纪（002280）的首次评级报告，由上海申银万国证券研究所发布。报告指出，新世纪是一家具有互联网基因的移动互联网分发平台，其商业模式与市场定位被市场误解为SP类公司，但实际应被视为拥有持续用户获取能力并具备变现渠道的平台型企业。公司通过ROM预装、自有APP、合作伙伴流量兑换等多种方式获取用户，且在手游分发领域具备显著优势，有望成为A股手游板块中的黑马。

主要观点

• 公司定位：市场普遍误解新世纪为SP类公司，但其实际为移动互联网分发平台，具有互联网基因、用户获取能力和变现渠道。
• 用户获取模式：公司通过联络OS、自有APP及合作伙伴流量兑换三大渠道获取用户，累计用户数达2.98亿。
• 变现潜力：随着手游市场的爆发，公司具备显著的货币化变现能力，特别是在手游分发和代理领域。
• 盈利预测：预计2014-2016年EPS分别为0.57/0.85/1.20元，对应PE分别为50/33/24，首次给予“买入”评级。
• ROM预装模式：被忽视的商业模式，具备显著的市场价值，尤其在三四线城市和农村市场，以及刷机论坛和线下渠道商中具有不可替代性。
• 手游行业前景：用户数和ARPU值两大驱动力远未达到天花板，未来三年复合增速预计超过60%，手游分发渠道具有更高的价值。

关键信息

市场数据（2014年8月8日）

• 收盘价：28.3元
• 一年内最高/最低价：32.48/10.5元
• 上证指数/深证成指：2194/7885
• 市净率：8.0
• 息率（分红/股价）：1.41
• 流通A股市值：1637百万元

基础数据（2014年6月30日）

• 每股净资产：3.55元
• 资产负债率：14.73%
• 总股本/流通A股（百万）：107/58
• 流通B股/H股：-/-

盈利预测（2014-2016年）

关键假设点

• 2014-2016年第三方分发收入分别为2.3、2.8、3.4亿元。

投资要点

• 公司是A股中稀缺的平台型公司，有望成为手游行业黑马。
• ROM预装模式具备显著的市场价值，特别是在三四线城市及农村市场。
• 公司在手游分发渠道中具有显著的优化风险收益比的优势。

投资评级与估值

• 首次给予“买入”评级。
• 预计2014-2016年EPS为0.57/0.85/1.20元，对应PE分别为50/33/24。

股价表现催化剂

• 代理手游流水持续上升
• 重大资产重组审批通过
• 持续外延扩张新手游项目

核心假设风险

• 手游分发不达预期
• 重大资产重组审批不通过

附注

• 报告由证券分析师张建胜撰写，联系方式为zhangjs@swsresearch.com。
• 报告中提及的图表和数据来源包括公司公告、申万研究、GPC & CNG、腾讯、Distimo、北京大学市场与媒介研究中心等。
• 报告指出，公司是拥有自身分发渠道资源的平台型公司，因此可享受比手游行业更高的估值水平。

行业分析

• 行业前景：手游市场用户数和ARPU值远未到天花板，预计未来三年复合增速超过60%。
• 分发渠道价值：手游分发渠道集中度高于发行商和开发商，具备更高的价值。
• 海外机会：海外市场同样高速增长，公司具备海外分发渠道优势。

估值对比

重要结论

• 新世纪作为一家具有互联网基因的移动互联网分发平台，具备显著的用户获取能力和变现潜力。
• 首次覆盖给予“买入”评级，预计未来三年EPS分别为0.57/0.85/1.20元，PE分别为50/33/24。
• ROM预装模式具备市场生存能力，尤其在三四线城市和刷机论坛中。
• 手游市场增长迅速，公司作为分发渠道具备优化风险收益比的优势。