20250606-招银国际-策略观点_市场韧性_30页_1mb

招银国际环球市场研究报告总结

宏观

• 关税冲击影响有限：中国经济短期放缓，但影响小于预期；政策保持平稳，股汇市场具备韧性。若谈判窗口期达成协议，中国可能加大财政刺激与消费提振，推动股汇新一轮上涨。
• 美国经济短期滞涨：关税影响消费者与企业信心，GDP增速放缓，通胀可能先升后降；政策环境或在第四季度改善，降息与减税预期提振市场情绪。
• 美元与美债走势：短期美元或贬值，美债收益率先高后低；美联储降息概率待观察。

科技

• 谨慎乐观，估值修复延续：海外与国内科技龙头1Q业绩超预期，AI服务器、智能手机等需求增长；下半年重点关注AI终端新品、折叠屏手机、MR产业链等细分领域。
• 推荐标的：小米集团 (1810HK, 买入)、瑞声科技 (2018HK, 买入)、比亚迪电子 (285HK, 买入)。

半导体

• 国产替代加速：AI自主可控需求推动半导体产业链增长；国产算力部署提速，云厂商资本开支扩张带动本土产业链机遇。
• 推荐标的：地平线机器人 (9660HK)、黑芝麻智能 (2533HK)、北方华创 (002371CH)、韦尔股份 (603501CH)、中际旭创 (300308CH)、贝克微 (2149HK)。

互联网

• 防御性板块推荐：游戏、音乐、在线旅游等持续受益。建议关注腾讯音乐 (TMEUS) 与网易 (NTESUS)，AI需求与出海业务驱动增长。
• OTA板块亮点：出境游与入境游消费韧性强劲，携程与同程Q2表现优于预期。

软件与IT服务

• AI商业化加速：AI产品变现与云业务增长是关键；推荐Salesforce (CRMUS) 和金蝶国际 (268HK)，估值处于低位且受益AI增量需求。

医药

• 创新药出海与医保优化：出海交易热度不减，政策支持创新药发展；推荐信达生物 (1801HK)、百济神州 (ONCUS)、三生制药 (1530HK) 等，关注国产替代与出海机遇。

食品饮料、美妆护肤

• 必需消费品机会：消费心理边际宽松，国产替代与海外扩张并存。推荐农夫山泉 (9633HK) 和巨子生物 (2367HK)。

可选消费

• 短期反弹与长期谨慎：以旧换新政策提振消费需求，推荐龙头如瑞幸咖啡 (LKNCYUS)、安踏 (2020HK)、特步 (1368HK)。

房地产和物管

• 政策发力地产板块：公积金利率下调、流动性宽松提振购房情绪，推荐华润置地、龙湖集团、贝壳 (BEKEUS)。

汽车

• 新能源汽车强势复苏：吉利、小鹏、理想等一季度业绩超预期，销量增长迅猛；推荐吉利汽车 (175HK)、小鹏汽车 (XPEV)、零跑汽车 (9863HK)。

保险

• NBV增长与财险龙头：下半年新业务价值有望提升，推荐中国财险 (2328HK)、友邦保险 (1299HK)、众安在线 (6060HK)。

资本品

• 工程机械与汽车产业链增长：挖掘机与重卡销量回升，推荐三一重工 (600031CH)、恒立液压 (601100CH)、潍柴动力 (2338HK)。

免责声明：敬请参阅尾页之免责声明。