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证券研究报告总结

核心内容

本报告发布于2014年7月1日，为投资策略报告，主题为“随‘风’潜入夜”，分析了2014年下半年A股市场的运行趋势及投资机会。

主要观点

• 政策“微刺激”：国内政策持续实施，财政和货币政策均在支持经济增长，包括对小微减税、棚户区改造、基建投入等。
• 经济“微企稳”：尽管经济增速放缓，但整体呈现企稳态势，出口、消费和投资在政策支持下有所改善。
• 市场风格均衡化：市场风格从二季度开始逐步趋于均衡，成长溢价有所收敛，蓝筹股成为主导。
• 估值修复预期：预计下半年市场将先经历估值修复，再适度调整，上证指数核心区间为2000-2300点。
• 增量资金来源：包括“再配置”和“国际化”两个主要方面，无风险利率回落和政策支持推动资金流入股市。
• 投资主线明确：报告提出了三条投资主线：政策微刺激、再配置、国际化，分别对应不同的投资机会。

关键信息

一、政策与经济

• 政策“微刺激”：财政政策支持新兴产业和基建项目，货币政策通过再贷款、定向降准、公开市场操作改善流动性。
• 经济“微企稳”：经济增速稳定在7.5%左右，第三产业占比提升，对GDP增长贡献加大。
• 出口企稳：全球经济复苏及人民币适度贬值有助于出口反弹。

二、市场运行特征

• 市场情绪改善：政策支持和流动性改善促使市场情绪逐步修复。
• 估值修复预期：A股市盈率11倍，10年期国债利率4.06%，隐含风险溢价4.5%左右，估值吸引力增强。
• 波动风险：3季度可能因财报季和政策预期波动而出现剧烈调整。

三、资金流动与市场影响

• 存量资金活跃：原有账户和保证金账户的活跃是市场稳定的重要因素。
• 增量资金来源：
  • 再配置：低估值板块及股息率较高的个股吸引资金流入。
  • 国际化：沪港通等互联互通机制推进，吸引海外资金配置A股。
• 市场弹性增强：增量资金对市场的弹性在增强，百亿规模买盘即可推动市场反弹。

四、投资主线

• A、政策微刺激主线：支持新兴产业如信息安全、军工、自动化、新能源汽车、风能、LED等。
• B、再配置主线：关注低估值（市盈率和市净率双低）且股息率较高的板块及个股，如银行、龙头地产、龙头汽车、龙头家电等。
• C、国际化主线：关注AH股折价高、A股独享的品种，如沪港通、QFII、RQFII等政策带来的机会。

五、风险提示

• 房地产下行风险：房地产景气下行可能引发连锁反应。
• 地缘风险事件：地缘政治风险可能影响市场情绪和资金流动。

表格与图表要点

表1：二季度债市走牛、股市走平

• 上证综合指数从2116点降至2071点，跌幅1.8%。
• 创业板指数从1304点升至1383点，涨幅4.1%。
• 10年期国债收益率从4.56%降至4.08%，下降9.3%。

表2：全球经济展望

• 全球经济增速从2012年的2.7%降至2014年的2.8%。
• 发展中国家经济增速从5.3%降至4.8%。
• 高收入国家经济增速从2.2%降至1.9%。

表3：国务院常务会议强调稳增长

• 多次会议部署了财政和货币政策，包括支持小微企业、棚户区改造、铁路建设等。

表4：央行票据到期未续作

• 3年期央票到期未续作，有助于长端利率改善，推动股市反弹。

表5：上市公司利润增速

• 2014年非金融类净利润增速预计在0-5%之间，整体处于低速正增长状态。

表6：基金资产配置

• 股票占比降至2005年水平，全社会对权益类资产配置过低。

表7：IPO发行情况

• 2014年IPO家数和募集资金属于金融危机以来的中低水平。

表8：不同风格板块估值状态

• 全部A股市盈率11.97倍，市净率1.51倍。
• 创业板市盈率60.50倍，市净率4.64倍。
• 非金融板块市盈率19.83倍，市净率1.87倍。

表9：研究所重点推荐行业及个股

• 重点推荐行业包括旅游、石化、农林牧渔、家电、电子、计算机应用、光伏、风电、核电、电池、服装、纺织、传媒、银行、造纸、包装印刷、房地产、汽车行业、机械、电力、大气治理、固废处理、有色、医药、电气设备、建筑、化工、食品饮料等。
• 重点个股包括中国国旅、中国石化、金新农、老板电器、立讯精密、银江股份、中天科技、天顺风能、平安银行、太阳纸业、合兴包装、万科A、隆鑫通用、鼎汉技术、国投电力、中电远达、瀚蓝环境、中钨高新、振东制药、林洋电子、苏交科、辉丰股份、贵州茅台等。

图表要点

图1：公开市场持续净投放，流动性改善

• 公开市场连续净投放资金，有助于改善流动性，推动股市反弹。

图2：第三产业GDP贡献率逐步上行

• 第三产业在2013年首次超过第二产业，预计2014年贡献率进一步提升。

图3：房地产销售面积增速大幅下滑

• 房地产投资在第三季度可能继续下滑，需警惕其对经济的负面影响。

图4：股票在中国家庭金融资产配置中比重较低

• 股票占金融资产比重仅为15.45%，存在改善空间。

图5：无风险利率回落与股市反弹之间存在时滞

• 无风险利率回落1-2个季度后股市才会有正面反应。

图6：风险溢价面临高位回落的契机

• 当前风险溢价已达到4.5%，有利于市场修复。

图7：存量资金博弈下增量资金弹性增强

• 市场对增量资金的弹性在增强，百亿买盘即可推动市场反弹。

图8：股票占基金总资产比重降至2005年水平

• 全社会对权益类资产配置过低，存在提升空间。

图9：市场风格均衡化特征

• 市场风格在时间轴上轮动，成长溢价可能面临回撤，蓝筹股更受青睐。

总结

本报告指出，2014年下半年A股市场将受益于政策“微刺激”、无风险利率回落及A股国际化进程，预计市场将先经历估值修复，再适度调整。投资策略应以蓝筹股为主，同时关注政策支持的新兴产业及低估值、高股息率板块。风险点包括房地产下行及地缘政治事件，需警惕其对市场的影响。