20181125-天风证券-国防军工行业研究周报_国资委主任强调核心技术自主可控_全力支持国产飞机制造_10页_1mb

报告摘要

国防军工行业研究报告总结

核心内容

政策支持与发展方向
国资委主任肖亚庆强调核心技术自主可控，推动军民融合发展战略，表示将全力支持国产飞机制造。此背景下，国产飞机型号如ARJ21、新舟系列、C919、C929等“两干两支”持续获得订单，预计2019年将出现订单放量。
行业表现与景气周期
2018年三季度军工行业整体收入增长11.5%，但归母净利润小幅下滑17.9%。军工国企利润表改善显著，而民参军企业资产负债表修复明显。航空、航天、船舶三大子行业表现突出，归母净利润分别增长72.6%、41.4%、120.5%，显示出高景气周期的传导效应。
市场配置与投资建议
军工板块配置比例有所上升，主动型基金持股军工总市值环比增加0.34个百分点，预计在偏防御性市场风格下，军工板块的配置机遇将进一步提升。投资建议维持“强于大市”评级，建议关注行业拐点叠加逆周期属性，优选军工央企和民参军自主可控领域。
资产证券化趋势
军工资产证券化率仅为25.78%，远低于央企平均的68%。随着院所改制推进，资产注入加速，中航电子、航天电子、中航机电等具备资产稀缺性的企业有望成为资产证券化的重点。同时，中直股份、中航科工等小市值军工企业也值得关注。
院所改制进展
58所（中国兵器装备集团自动化研究所）作为首批改制试点单位，已成功转制为企业，其经验具有可复制性。预计其余40家试点单位及更多军工科研院所将加快改制步伐，推动资产证券化进程。
行业估值与风险提示
当前军工行业PE为57.06x，处于历史较低水平。投资评级为“强于大市”，但需关注贸易战风险、军工央企改革进度不及预期、回款不及预期等风险。

主要观点

核心技术自主可控：国资委明确支持核心技术自主可控，推动国产飞机制造发展，为军工行业提供政策保障。
军民融合战略：军转民、民参军趋势持续，军工企业将受益于政策推动和市场需求。
高景气周期：航空、航天、船舶行业在三季度表现突出，显示行业景气周期正逐步传导至上下游企业。
资产证券化：军工资产证券化率低，具备较大提升空间，中航电子、航天电子、国睿科技等企业有望成为证券化重点。
市场配置修复：军工板块配置比例提升，具备防御属性，有望在市场风格切换中受益。
行业估值低位：当前军工行业估值处于历史低位，具备投资价值。

关键信息

行业数据：
- 2018年三季度军工行业收入增长11.5%，归母净利润下降17.9%。
- 航空、航天、船舶子行业归母净利润分别增长72.6%、41.4%、120.5%。
- 军工资产证券化率仅为25.78%，远低于央企平均的68%。
- 当前军工行业PE为57.06x，处于历史16.05%分位。
投资组合：
- 资产证券化组合：国睿科技、中航电子、中直股份、航天电子、中航科工、中航机电。
- 基本面组合：
  - 稀缺主机厂：中航沈飞、中直股份、内蒙一机、中航科工。
  - 配套白马：中航机电、国睿科技、中航光电、航天电子。
  - 自主可控热点：航锦科技、金信诺、和而泰等。
政策背景：
- 国务院及国资委持续推进军工科研院所改制，2017年启动首批41家试点单位。
- 58所作为首个获批改制的单位，其经验将推动后续改制进程。
市场表现：
- 本周中信国防军工行业指数下跌4.47%，沪深300指数下跌3.51%，创业板指下跌6.74%。
- 军工板块整体处于低位，具备配置价值。