20130712-天风证券-需求强劲_业绩分化,强者恒强_39页_2mb

医药行业投资报告总结

核心内容

• 医药板块在2013年上半年表现强劲，涨幅为23.18%，远超上证综合指数和沪深300指数。
• 医药行业收入和利润增速保持平稳，预计全年收入增长将超过20%。
• 政策方面，广东省基药招标政策的调整标志着政策纠偏，鼓励合理定价，同时大病医保政策出台，为医药行业带来结构性机会。
• 医药行业长期增长动力强劲，主要由人口老龄化、城镇化率提高、疾病谱变化和医药注册结构优化等因素驱动。

主要观点

• 行业表现：医药板块整体表现优于大盘，其中生物制品、医疗器械和医疗服务涨幅最大，化学原料药则因出口和产能过剩而跌幅较大。
• 政策利好：广东省政策调整改变了低价导向，大病医保政策扩大了医保覆盖范围，提高了支付能力，对医药行业构成利好。
• 长期增长因素：
  • 人口老龄化：预计到2040年，60岁以上人口将超过4亿，占比近30%，老年人医疗消费远高于年轻人。
  • 城镇化率提升：城镇化率逐步提高，带动城镇人口增加，提升医疗消费水平。
  • 疾病谱变化：慢性病如糖尿病、高血压和心脑血管疾病患病率上升，推动医药需求。
  • 注册审批优化：新药注册政策鼓励实质性创新，减少低水平重复，提高审评效率。
• 盈利能力改善：2012年1-7月医药制造业毛利率环比上升，中成药利润增速显著，化学制剂毛利率提升主要得益于新产品推出。

关键信息

• 估值情况：2013年上半年医药行业动态市盈率为35倍，与上证指数相比溢价率200%，与沪深300相比溢价率230.6%，相对估值仍较高。
• 政策变化：2012年5月广东省允许中标价格上浮，扭转了低价趋势，2012年8月大病医保政策出台，进一步促进医药消费。
• 药品降价：国家发改委多次调整药品价格，主要针对抗生素、抗肿瘤、免疫和血液系统类药品，但整体对制剂企业影响较小。
• 中药材价格波动：中药材价格自2009年起大幅上涨，随后因市场整顿和产新季到来而回落，2012年中药材价格指数有所波动。

投资建议

• 投资主线：
  1. 产品线丰富、研发能力强的上市公司：恩华药业、天士力。
  2. 行业高速成长、业绩存在超预期可能的上市公司：康缘药业、红日药业。
  3. 政策扶持的生物制药类个股：长春高新。
• 重点关注公司：
  • 恩华药业：专注于中枢神经药物，具有较强的研发能力。
  • 天士力：持续强劲增长，具有较大的市场空间。
  • 康缘药业：业绩拐点出现，具有较好的增长潜力。
  • 红日药业：上游原材料价格回落，保健品业务可期。
  • 长春高新：长春金赛仍是最大亮点，受益于政策扶持。

风险提示

• 药品降价：可能导致盈利不达预期。
• 原材料和人力成本上升：增加企业成本压力。
• 新药研发风险：研发周期长，成功率不确定。
• 医改政策执行不确定性：可能影响行业基本面。

图表目录

• 图1：医药制造业与上证、沪深300近一年走势
• 图2：医药制造业二级子行业近一年走势
• 图3：医药生物板块与全部A股历史溢价率
• 图4：医药生物板块与沪深300历史溢价率
• 图5：我国药品集中招标采购的发展阶段
• 图6：样本医院用药增长情况分析
• 图7：2004-2009年中国60岁以上老年人情况
• 图8：日本2008年分年龄段医疗费用
• 图9：中国城镇化人口情况
• 图10：1993-2008年我国疾病谱变化
• 图11：我国医药产业政策执行部门架构
• 图12：我国新药申请政策演变
• 图13：2012年1-7月医药行业收入和利润构成
• 图14：2007.01-2011.11年中药材价格指数变化情况
• 图15：2007-2012年1-9月中成药行业收入与利润变化情况
• 图16：中药注射剂的市场规模
• 图17：2010年中药注射剂剂型占比
• 图18：2010年中药注射剂市场份额
• 图19：2010年清热解毒前十大中药注射剂销售额
• 图20：2007-2011年全球与我国基金工程市场增长率
• 图21：2007-2011年生物制药行业收入与医药行业增速变化情况

表格目录

• 表格1：我国历次调价概况
• 表格2：2008-2010年新批文情况
• 表格3：2009年批准生产药品受理号与化合物之间的关系
• 表格4：医药各子行业2012年1-7月份经营情况
• 表格5：我国中药注射剂分类
• 表格6：我国中药注射剂市场规模和增速
• 表格7：我国清热解毒中药注射剂主要成分及功效
• 表格8：五个清热解毒中药注射剂销售分析
• 表格9：中药注射剂主要不良反应回顾
• 表格10：中药注射剂主要不良反应各类药品回顾
• 表格11：基本药物目录收入的8个中药注射剂品种
• 表格12：医疗器械细分板块

重点公司盈利预测及估值