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2013年计算机应用行业年中策略总结

核心内容概述

2013年，天风证券对计算机应用行业给出“弱于大市”的评级，认为在行业增速放缓、费用率上升及估值压力加大的背景下，行业整体表现将弱于沪深300指数。分析师郭敏与研究助理杨怡共同完成此报告，重点分析了行业走势、运行状况、估值回归及选股策略。

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主要观点

• 市场表现：计算机应用板块在2013年上半年跑赢沪深300指数，主要由于IPO暂停和解禁资金推动，但下半年可能面临估值回归。
• 行业增速：行业整体增速放缓，收入和利润增速均下滑，且短期内难以回升。
• 估值问题：行业估值偏高，缺乏成长性支撑，盈利增速与沪深300趋于一致，估值回归是趋势。
• 投资建议：建议低配整个行业，关注具备稳定增长和较低减持压力的子板块及个股。
• 风险提示：政策风险、经济恶化风险及解禁风险是主要风险点。

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行业运行状况分析

1. 后周期特点明显

• 行业景气度持续回落，接近2008年低点。
• 与经济周期相比，行业收入增速滞后，且在经济底部时更慢。
• 政府及企业投资收缩对行业收入影响显著。

2. 增速重心下移

• 营业收入增速从2011年底的22%下滑至2012年三季度的13%。
• 营业利润增速从2011年底的22%下滑至负增长，且无明显回升迹象。

3. 行业困局

• 投入产出比低下：人均产出增长停滞，人均成本上升，导致利润率承压。
• 产品标准化程度低：多数公司面向行业客户，产品难以标准化，通用性弱。
• 消费类软件发展受限：由于盗版泛滥、消费者付费意识不足及收入水平限制，消费类软件市场难以发展。

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行业估值分析

1. 估值压力加大

• 计算机应用板块市盈率（TTM）已超过40倍，远高于沪深300。
• 估值差显著扩大，从2009年初的1.8倍增至接近4倍。

2. 股票供需关系改变

• 创业板及中小板占流通市值的60%，解禁压力大。
• 解禁及IPO重启将促使市场回归理性，估值可能下降。

3. 盈利弱反弹

• 预计2013年行业利润率下降幅度小于2012年。
• 随着经济见底，行业增速在年中后有望反弹。

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下半年行业判断

• 利润下行压力减弱：行业投入产出率低的问题短期内难以改变。
• 估值回归：由于非市场化因素，行业估值存在泡沫，未来可能回归。
• 股票供需失衡：解禁与IPO将对市场造成较大影响，资金推动型行情难以持续。

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选股策略

1. 卫宁软件（300253）

• 核心增长点：中型医院信息化建设。
• 市场地位：市场占有率6%以上，国内领先。
• 盈利预测：2013年EPS为0.84元，PE为52倍，评级为增持（调低）。
• 亮点：上半年完成股权激励，预计业绩增长稳定。

2. 数字政通（300075）

• 核心业务：数字化城市社会管理+智能交通。
• 市场表现：2013年EPS为1.42元，PE为31倍，评级为买入（维持）。
• 亮点：现金收购汉王智通，拓展智能交通业务，预计对业绩有积极影响。

3. 博彦科技（002649）

• 核心增长点：海外经济复苏带来的外包业务增长。
• 市场地位：国内外包市场份额约2.5%，位列第8。
• 盈利预测：2013年EPS为1.02元，PE为25倍，评级为买入（维持）。
• 亮点：收购大展公司，实现全球外包业务覆盖，增强竞争力。

4. 星网锐捷（002396）

• 核心业务：瘦客户机及ePOS机。
• 市场表现：2013年EPS为0.80元，PE为20倍，评级为买入（调高）。
• 亮点：瘦客户机市场领先，ePOS业务增长潜力大。

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风险提示

• 政策风险：政府及公共部门IT投资不达预期。
• 经济恶化风险：若经济未反弹，企业IT投资将继续下降。
• 解禁风险：创业板及中小板大股东退出将对市场资金供给造成压力。

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关键信息总结

• 行业评级：弱于大市（维持）。
• 重点公司：卫宁软件、数字政通、博彦科技、星网锐捷。
• 估值问题：行业估值偏高，盈利增速不支持当前估值。
• 投资建议：建议低配整个行业，关注具备稳定增长和较低减持压力的个股。
• 市场驱动因素：IPO重启及解禁将促使市场回归理性。