20171218-东北证券-固收组一周策略_美联储如期加息_中国经济工作会议应关注什么__7页_348kb

利率、信用、海外一周策略报告总结（2017.12.11-2017.12.15）

核心内容概述

本报告由东北证券固收组发布，主要分析了2017年12月11日至12月15日期间，利率债、信用债市场以及国内外宏观经济形势。报告指出，2018年债市将受到央行货币政策和全国经济工作会议的影响，同时关注美国税改、欧央行政策动向及日本央行的货币政策调整。

一、利率债分析

主要观点

• 央行货币政策：央行本周上调逆回购和MLF利率5个BP，但幅度低于市场预期，显示出对国内基本面的重视。
• 未来展望：预计2018年央行仍会调整公开市场操作利率，但更注重国内金融去杠杆和避免广义信贷激增。
• 市场影响：下周将有大量逆回购到期，资金面可能趋紧，央行或采取长期限逆回购对冲流动性缺口。
• 债市走势：本周债市小幅回暖，收益率下降，预计下周及12月下旬债市将受政策和监管影响较大。

关键信息

• 全周逆回购投放8480亿元，到期回笼6670亿元，净投放1810亿元。
• 下周逆回购到期量为3500亿元，分布较为平均。
• 央行可能在跨年期间采取长期限逆回购措施。
• 2018年央行调整利率债操作利率的频率和幅度将更关注国内基本面。

二、信用债分析

主要观点

• 一级市场：本周信用债发行量小幅上升，偿还量下降，净融资额稳定。
• 二级市场：信用利差处于低位，未来大概率回归平均水平，信用债市场波动较小。
• 风险评估：信用风险和流动性风险对市场冲击不大，信用债收益率预计小幅上升。
• 投资建议：中短期高等级信用债具备投资价值，但负债端不稳定的机构需等待市场拐点信号。

关键信息

• 信用债一级市场总发行量为874.70亿元，偿还量为820.46亿元，净融资54.24亿元。
• 信用利差难以快速扩张，信用债市场整体震荡。
• 城投债政策面风险仍存，未来分化将持续。
• 建议投资者规避财政实力弱、债务风险高的城投债，优先选择财政实力强的核心平台发行的公益性质债券。

三、国内宏观分析

主要议题

1. 2018年经济增速预期：预计全年GDP增速为6.8%，2018年增速预期为6.5%-6.6%。
2. 金融去杠杆力度：2018年金融去杠杆将加强，监管信号可能在经济工作会议中释放。
3. 政策调控与市场调节：会议或将讨论如何在去杠杆背景下平衡政策调控与市场调节，以维持经济和金融稳定。

关键信息

• 2017年前三季度GDP累计同比达6.9%，预计第四季度增速为6.7%，全年GDP增速为6.8%。
• 11月金融数据超预期，贷款为主要增长点。
• 2018年GDP目标为6.2%-6.3%，有望实现2020年翻两番目标。

四、海外宏观分析

美国

• 美联储加息：加息符合预期，美元小幅下跌，美债收益率走软，美股冲高后涨幅收窄。
• 税改进展：参众两院达成原则性协议，企业所得税率拟降至21%，个人所得税最高档税率降至37%。
• 政策影响：税改有望于圣诞假期前落地，可能引发美股和美指上行，美债收益率走升。
• 未来展望：2018年底FFR可能升至2%-2.25%，收益率曲线短端持续抬升，长端稳中待升，期限利差或收窄。

欧洲

• 欧央行政策：维持现状，调高经济增长预期，2017年预期增长2.4%，2018年预期增长2.3%。
• 通胀修复：核心CPI回落至1.7%，通胀维持温和，但“热增长，冷通胀”格局可能修复。
• 欧元走势：欧元受数据支撑，但未转化为强政策，走势偏弱。下周或受美税改影响进一步承压。

日本

• 经济复苏：国内经济缓慢复苏，“通缩心理”有所改善，受“强外需，稳内需”支撑。
• 税改影响：受美国税改影响，日本计划减税约20%，以促进企业利润向员工薪资转化。
• 日元走势：受美加息周期不明朗、税改不透明及朝核局势影响，日元走低。下周或关注日央行对“反转利率”政策的解读，若转向姿态巩固，日元可能走升。

五、分析师信息

• 李勇：东北证券首席固收分析师，南开大学经济学博士，2015、2016年新财富宏观经济分析师第4名。
• 刘辰涵：东北证券固收分析师，南开大学经济学硕士，2017年7月加入研究所。

六、重要声明

• 报告仅向本公司客户发布，不构成对任何人的投资建议。
• 报告内容基于公开资料，不保证其准确性和完整性。
• 报告属于中风险（R3）等级金融产品及服务，投资者需自行判断风险。

七、机构销售联系方式

八、总结

本报告聚焦2017年12月中旬的利率债、信用债市场及国内外宏观政策动向。核心观点包括：

• 央行将更注重国内基本面，利率债操作可能与美联储政策不同步。
• 信用债市场受利差低位和风险可控影响，预计震荡小幅上升。
• 全国经济工作会议将对2018年经济增速、金融去杠杆和政策调控方向产生重要影响。
• 美国税改有望落地，可能推动美股和美指上行，美债收益率走升。
• 欧央行维持宽松姿态，欧元可能承压；日本经济复苏趋势明显，日元走势或受央行政策解读影响。

投资者需密切关注政策变化和市场信号，合理配置资产。