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债券市场定期报告总结（2017-12-18）

核心内容

2017年12月18日，中央经济工作会议召开，明确2018年政府工作的重点方向。报告指出，2018年将以“防风险”为核心目标，继续推进“去杠杆”政策。货币政策将更多地配合金融监管政策，宏观审慎成为“双支柱”框架中的优先级。在资管新规细则尚未落地前，货币政策将保持边际“软化”，为债券市场提供一定的反弹空间。

主要观点

1. 债市走势

• 今日债市高开低走，早盘因央行净投放2600亿元而走高，午后受黑色系暴涨冲击回落。
• 10Y国开债活跃券收益率上行0.03bp至4.795%，10Y国债活跃券收益率维持在3.89%。
• 10Y期债主力T1803收跌0.03%，5Y期债主力TF1803收跌0.01%。

2. 货币政策导向

• 央行通过利率招标方式开展3000亿元逆回购操作，净投放2600亿元，其中14天逆回购中标利率上调5bp至2.65%。
• 货币政策将更加“稳”，配合监管政策推进，避免“过松”或“过紧”带来的风险。
• 鉴于美联储明年可能加息3次，国内央行也将继续进行公开市场加息，但节奏和幅度将受监管政策影响。

3. 中央经济工作会议重点

• 经济增长：强调“质”而非“量”，经济增长目标可能保持在6.5%左右，以换取更高质量、可持续的增长。
• 防风险：被列为首要任务，包括国企、地方债务、房地产和资管新规的推进，旨在防范系统性金融风险。
• 监管政策：宏观审慎和微观金融监管将成为政策重点，以解决经济和金融体系中的结构性问题。
• 财政政策：维持宽松，但支出将更加“精准”，重点投向民生和环保领域，如社保、城乡事务、农林水、保障房等。

4. 未来展望

• 在“防风险”和“去杠杆”的背景下，货币政策将更注重与监管政策的协调。
• 债市短期内因货币政策宽松而有所反弹，但长期仍需关注政策执行力度和经济基本面变化。

关键信息

• 监管政策优先级提高：宏观审慎成为货币政策“双支柱”框架中的核心。
• 货币政策边际软化：为债市提供短期反弹空间，但不会过度宽松。
• 财政政策精准发力：重点支持民生和环保，以实现“稳增长”目标。
• 经济增长目标保守：预计与2017年6.5%持平，强调质量而非速度。
• 风险提示：监管政策超预期可能对市场造成影响。

研究团队

• 徐寒飞：招商证券固收研究首席分析师，复旦大学计量金融学博士，央行金融研究所博士后。
• 谭卓：招商证券债券分析师，迈阿密大学经济学博士，湖南大学金融学硕士。
• 刘郁、李豫泽、王菀婷：研究助理，均来自知名高校，具备扎实的学术背景和行业经验。

债券信用评分符号

注：债项符号含义与主体符号含义一致。

重要声明

本报告由招商证券股份有限公司编制，仅供参考，不构成投资建议。报告内容基于合法信息，但对其准确性和完整性不作保证。投资者应自行判断，谨慎决策。