20181121-国金证券-兆易创新-603986.SH-MCU与存储双轮驱动IoT物联网战略_24页_3mb

兆易创新 (603986.SH) 买入（首次评级）总结

核心内容

兆易创新是一家专注于MCU与存储器的中国半导体企业，成立于2005年，总部位于北京。公司产品包括NOR Flash、NAND Flash及MCU，广泛应用于消费电子、工业控制、汽车电子等领域。当前市场价格为76.96元，总市值为219.06亿元，已上市流通A股为207.40百万股。

主要观点

• 核心竞争力：兆易创新在研发、管理及市场方面具备显著优势，尤其在研发实力上处于国内领先地位。公司管理层具备出色的战略规划能力，推动公司在关键时间点实现产品布局和市场拓展。
• 物联网战略：公司MCU业务将受益于物联网的发展，尤其是车联网和工业互联网。MCU作为物联网设备的核心控制单元，其市场需求将持续增长。
• MCU市场地位：虽然公司MCU市场份额相对较小，但成长性高，过去两年MCU营收增速均超过50%。随着产品结构的优化和客户拓展，有望进一步提升市场份额。
• 并购思立微：公司拟100%收购思立微，以增强其在触控和指纹芯片领域的竞争力，拓展物联网应用。思立微在指纹芯片市场占有率较高，预计未来三年指纹芯片市场保持10%-15%的增速。
• 存储器市场：存储器市场受全球经济周期影响，价格有所下降，但预计未来趋势将有所缓和。公司NOR Flash产品在全球市场占有率提升，预计2018年市占率可达11%。

关键信息

财务表现

• 2017年营收：约20.3亿元，其中存储芯片销售占比84.54%，MCU占比15.33%。
• 2017年毛利率：存储芯片毛利率为37.61%，MCU毛利率为47.77%。
• 2017年净利润：约3.98亿元，净利率为19.6%。
• 2018-2020年盈利预测：不考虑并购，预计净利润分别为4.3亿、5.6亿、7.1亿元；考虑并购，预计净利润分别为6.1亿、8.1亿元。

投资建议

• 估值：采用相对估值法，预计2019年PE为45x-50x，对应未来12个月目标价89-99元。
• 评级：首次覆盖，给予买入评级。

风险提示

• 存储器下行周期风险：若全球经济衰退或下游需求不及预期，存储器价格可能进一步下滑。
• 毛利率下降风险：若市场竞争加剧或成本上升，毛利率可能受到冲击。
• 并购风险：若思立微业绩承诺无法实现，可能影响公司整体业绩表现。

投资逻辑

• 物联网驱动MCU增长：MCU市场预计未来五年复合增长率达11.1%，市场规模复合增长率7.2%，到2022年可达239亿美元。公司MCU产品在消费电子和工业控制领域有较大发展潜力。
• 存储器价格趋势：虽然2018年初存储器价格开始下跌，但预计2019年上半年价格将有所缓和。公司受益于上游降价，可部分抵消存储器价格下降对毛利的影响。
• 并购协同效应：思立微的触控和指纹芯片产品可与公司MCU和Flash产品形成互补，拓展下游应用，提升市场竞争力。

公司优势

• 研发实力：公司研发投入持续增加，产品性能与迭代能力突出。
• 管理团队：朱一明等核心管理层具备丰富经验，推动公司战略发展。
• 市场潜力：中国作为全球最大的物联网市场，为公司提供广阔的发展空间。

未来展望

• MCU业务增长：预计未来五年MCU市场复合增长率达11.1%，公司有望通过提升产品竞争力和市场份额实现快速增长。
• 存储器业务稳定：公司NOR Flash产品在全球市场占有率提升，预计2018年市占率可达11%。
• 并购推动增长：收购思立微将增强公司在物联网领域的应用能力，预计未来三年指纹芯片市场保持30%左右的增速。

结论

兆易创新凭借强大的研发实力、优秀的管理团队及广阔的市场前景，有望在物联网和存储器领域实现持续增长。公司未来成长性超过行业平均水平，首次覆盖给予买入评级。