石油化工行业OPEC+减产协议及G20能源部长会议的影响分析：5月是原油市场的双重拐点-20200423-光大证券-21页_1mb

报告摘要

2020年5月被视为原油市场的双重拐点，分别指代供给端的减产协议和需求端的疫情缓解。OPEC+在经历了3月会议的破裂后，于4月12日达成减产协议，计划分三阶段进行减产，以应对新冠疫情对全球石油需求的冲击。

原油价格的锚：原油价格的底部主要由生产成本决定。全球主流石油公司和美国页岩油企业的完全成本和付现成本均在41-52美元/桶和15-21美元/桶之间，说明油价要低于此范围才可能对页岩油企业造成冲击。
需求冲击：新冠疫情对全球石油需求造成了巨大冲击，尤其体现在美国的汽油和航煤需求的断崖式下降，4月第一周整体石油消费较2019年同期下降28.9%，预计2020年第二季度全球石油需求将下降1500-2000万桶/天。
供给冲击：OPEC+与俄罗斯在减产协议上的分歧导致了原油价格的下跌，但最终达成的减产协议为970万桶/天，仍无法完全匹配需求的下滑，全球原油仍面临显著供过于求的局面。
库存压力：由于全球原油库存冗余接近10亿桶，而4月份的需求冲击加剧，预计库存将快速累积，可能使部分出口国面临库容不足的问题。
双重拐点：OPEC+减产联盟的重新形成是次要拐点，而欧美疫情的缓解则是主要拐点，预计在4月下旬或5月上旬出现。若OPEC+能够有效执行减产计划，原油价格有望在年底到明年年初回升至50美元/桶。

OPEC+减产协议：
- 第一阶段：自2020年5月1日起，减产970万桶/天，持续两个月。
- 第二阶段：2020年7月1日至12月，减产770万桶/天。
- 第三阶段：2021年1月至2022年4月，计划减产580万桶/天。
- 协议将在2022年4月30日到期，OPEC+将在2021年12月评估是否延长。
油价走势：
- 布伦特原油在2020年4月1日跌至15.35美元/桶，创历史新低。
- 预计在OPEC+减产执行和欧美疫情缓解后，油价有望回升至50美元/桶。
全球库存情况：
- 全球原油库存冗余约为10亿桶。
- 美国占全球库容的40%-50%，且库存分布不均，可能面临胀库风险。
疫情对需求的影响：
- 美国3月最后一周石油消费下降15%，4月第一周下降31%。
- 美国汽油、航煤需求分别下降29%和52.5%，柴油和燃料油需求也出现显著下滑。
投资建议：
- 建议投资者在当前时间窗口逐步配置与油价走势相关但关联度不高的标的。
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