深度报告-20221108-国海证券-圣农发展-002299.SZ-公司深度研究_养殖屠宰优势提升_食品双翼齐飞_41页_3mb

圣农发展公司深度研究报告总结

核心内容概述

圣农发展（002299）是中国白羽肉鸡行业产业链最完整的企业之一，集自主育种、种鸡养殖、种蛋孵化、饲料加工、肉鸡养殖、肉鸡加工、食品深加工、产品销售于一体，具备全产业链一体化优势。公司以“自育·自繁·自养·自宰·深加工”模式构建可持续发展的绿色循环经济产业链，具备较强的成本控制能力和产品溢价能力。2021年公司白羽鸡养殖产能接近6亿羽，肉鸡屠宰量达5.2亿羽，均居行业首位。2022年公司营收同比增长18%，其中第三季度增长30.52%。

公司于2021年成功推出自主培育的“圣泽901”白羽肉鸡配套系，打破国外种源垄断，提升国产替代进程。该品种在种鸡养殖和肉鸡生产环节展现出显著的成本优势和生产效率提升，助力公司实现养殖端业绩的稳步增长。同时，公司通过食品深加工业务，降低养殖端周期波动风险，推动第二发展曲线。

主要观点

1. 公司优势

• 全产业链一体化：圣农发展拥有从种源培育到终端销售的完整产业链，实现食品安全可追溯，获评“中国食品安全十强企业”。
• 自主育种突破：“圣泽901”白羽肉鸡配套系成功通过农业农村部审定，实现种源自主化，提升国内白羽鸡市场占有率。
• 成本与毛利率优势：公司通过优化饲料配方、提升生产效率，有效控制成本。2021年养殖毛利率为8.71%，2022年Q3实现扭亏为盈，毛利率显著提升。
• 食品业务增长：2017年以来食品深加工业务快速增长，2021年食品业务收入占比提升至32.09%，C端收入占比超过15%，线上销售占比超50%，具备较大的增长潜力。

2. 行业周期与公司前景

• 行业周期波动：白羽鸡行业受引种量影响，存在2-3年的周期性波动。2022年海外引种中断，行业产能收缩，价格有望回升。
• 行业拐点临近：随着祖代鸡产能去化，预计2023年白羽鸡行业将进入上行周期，公司有望持续受益。
• 盈利预测：预计2022-2024年公司归母净利润分别为5.81亿元、26.26亿元、38.12亿元，对应PE分别为56.04倍、12.41倍、8.55倍，维持“买入”评级。

3. 产业链盈利分化与产能调整

• 盈利分化：2020-2021年行业低迷期，上游祖代场仍保持盈利，而下游屠宰环节持续亏损，亏损有望向上游传导，推动行业整体产能收缩。
• 产能去化：2022年祖代鸡引种量同比下降28%-36%，后备祖代鸡存栏下降明显，预计2023年产能收缩将反映在商品代鸡苗供给上，行业有望迎来拐点。

4. 未来发展方向

• 食品业务扩张：公司持续开发新品，2021年新品销售额达9.07亿元，增长迅速。同时，通过线上线下结合的方式，拓展C端市场，提升品牌影响力。
• C端增长潜力：公司重点推广“好鸡肉，选圣农”品牌，C端销售增长迅速，预计未来C端占比及大单品销售额占比将进一步提升，推动食品业务利润增长。

关键信息

• 股权结构：傅芬芳、傅光明、傅长玉为实际控制人，合计持股47.98%。
• 主要客户：公司与百胜中国、麦当劳、德克士、沃尔玛、永辉等国内外知名企业建立了长期战略合作关系，其中百胜中国直接入股，关系紧密。
• 未来规划：根据“十四五”规划，公司计划将白羽鸡养殖产能提升至10亿羽，食品深加工产能超50万吨，销售额超过130亿元。
• 风险提示：包括疫情对需求的冲击、鸡价波动、饲料成本上升、食品业务增长不及预期、海外禽流感等。

总结

圣农发展凭借其全产业链一体化优势，以及自主育种“圣泽901”的成功推出，成为白羽鸡行业的龙头企业。在行业周期波动中，公司通过食品深加工业务降低风险，实现业绩稳定增长。随着海外引种中断和产能收缩，行业有望迎来上行拐点，公司有望在2023-2024年实现盈利大幅提升。公司未来增长点主要集中在食品业务的进一步扩张和C端市场的开拓，整体估值较低，具备较高的安全边际，因此维持“买入”评级。