20230426-国金证券-大宗商品研究框架系列之一_黄金_宏大叙事下的_另类_思考_17页_2mb

黄金价格分析总结

1. 供需特征

黄金供给相对刚性，受存量黄金自由流通影响，工业需求和金饰需求占比较小。投资需求和央行购买弹性较大，主导价格波动。2022年以来投资需求占比上升，投资需求波动加剧了价格影响。

2. 定价框架

黄金价格受通胀、机会成本（如美债利率和美元指数）、风险波动（如地缘冲突）和交易行为（如期货市场活动）影响。构建四因子模型可拟合价值中枢，历史上价格围绕中枢波动。央行购金行为能解释部分价格偏离。

3. 未来走势

短期，经济衰退实际利率下行和风险偏好下降支撑金价。中长期，金价向四因子模型估算的价值中枢回归是趋势。2022年“去美元化”相关央行购金导致短期偏离，但不一定是持久影响。

4. 关键结论

黄金投资需求日益重要，价格波动与全球经济和货币政策紧密相关。建议关注价值中枢回归和央行行为变化，风险包括美联储政策收紧、全球经济衰退和“去美元化”超预期。