> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 申万固收策略回顾总结 ## 核心内容概览 申万宏源固收研究团队在2026年7月26日发布的利率策略周报中，围绕“30-10年”利差可能存在的压缩窗口展开分析。报告指出，当前市场对三季度债券供给压力存在高估倾向，主要由于央行流动性支持、特别国债注资以及配置盘的潜在入场，为债市提供了支撑。 ## 主要观点 ### 1. 债券供给压力的高估 - **三季度政府债供给集中**：8月国债净融资规模和新增地方债发行规模均处于季节性高位，但市场担忧被高估。 - **流动性支持**：7月以来央行明显加大中长期流动性投放，MLF和买断式逆回购合计净投放8000亿元，扭转此前缩量趋势，为债市提供支撑。 - **特别国债注资**：下半年安排发行3000亿元特别国债，用于补充国有大型商业银行核心一级资本，可能带来约7800亿元的债券配置需求。 - **保险配置偏好**：保险机构虽对国债配置偏弱，但对地方债增配力度大，且随着国债与地方债利差收窄，近期对30Y、50Y国债的净买入有所增加。 ### 2. “30-10年”利差压缩窗口 - **利差未同步压缩**：10Y-1Y国债利差已明显回落，但30Y-10Y国债利差仍处于过去3年相对偏高水平，尚未被充分定价。 - **交易盘与配置盘博弈**：当前市场由交易盘主导，基金久期已处于高位，但配置盘仍偏谨慎，若利差压缩，30Y国债或成为配置盘承接方向。 - **利多与利空因素**：利多因素如流动性支持、信贷缺口和银行资本补充较为确定；利空因素如供给冲击和交易拥挤尚未集中兑现，当前仍存在做多30年期的窗口。 ### 3. 债市风险与策略建议 - **短期债市或维持箱体震荡**：7月10年国债下限可能在1.70%，30年国债下限在2.20%。 - **关注外部扰动因素**：资金面、经济数据、政府债供给、财政政策和汇率变化是后续需重点关注的线索。 - **风险提示**：包括货币政策、财政政策、地产销售、海外环境等超预期变化。 ## 关键信息 ### 债券供给与流动性 - **国债净融资规模**：2026年8-9月国债净融资处于季节性高位，但流动性支持可能对冲供给冲击。 - **地方债结构**：截至2026年7月24日，剩余期限在10Y以上的地方债占比达39%，国债占比为18%。 - **资金面变化**：7月以来流动性投放明显加大，资金面快速收紧风险相对有限。 ### 银行与保险配置行为 - **银行资本补充**：特别国债注资可能带来约7800亿元的债券配置需求，银行资本约束边际缓解。 - **保险配置策略**：保险对10Y以上国债配置偏弱，但对地方债增配明显，反映券种性价比变化。 ### 交易盘行为 - **久期拥挤度抬升**：2026年4-5月长债交易拥挤度明显上升，基金通过拉久期获取收益弹性。 - **赎回与波动风险**：若利率上行，可能触发“净值回撤—产品赎回—被动抛售—利率进一步上行”的负反馈循环。 ## 后续关注重点 - **MLF续作与利率变化**：若MLF加量续作且中标价格下移，说明银行负债成本仍有下行空间。 - **财政政策与政府债供给**：三季度政府债发行规模或季节性抬升，叠加财政政策加速，需关注市场是否重新交易“宽信用”。 - **经济基本面与高频数据**：关注7-9月制造业PMI、高频开工和生产端修复情况，判断经济修复是否持续。 - **汇率波动与流动性**：人民币升值趋势可能为银行间市场提供增量流动性，推动利率下行。 - **配置盘入场信号**：若银行和保险继续增配超长债，可能带动30Y国债配置价值显现。 ## 风险提示 - 货币政策超预期 - 财政政策超预期 - 地产销售超预期 - 海外环境变化超预期 - 宏观调控力度、金融监管、市场风险偏好等可能带来债市扰动 ## 团队介绍 - **首席分析师：黄伟平**：13年固收研究经验，擅长宏观利率及信用策略分析，多次获得新财富、金牛奖等最佳分析师奖项。 - **团队成员**：包括栾强、王哲一、杨振、卢子墨、王明路、杨雪芳等，覆盖利率债、可转债、信用债、流动性等多个领域，具备丰富的行业资源和研究经验。 ## 总结 当前债市面临供给压力与流动性支持的博弈，但“30-10年”利差仍有阶段性压缩窗口。央行流动性投放、银行资本补充及保险配置偏好变化为债市提供了支撑，而交易盘久期拥挤度上升则增加了波动风险。后续需重点关注MLF续作、财政政策落地、经济数据改善及汇率变化等因素，以判断债市走势。