20260731-申万宏源-_申万固收_策略回顾_30-10年_利差可能存在压缩窗口_核心在于MLF续作和银行资本补充_13页_2mb

申万固收策略回顾总结

核心内容概览

申万宏源固收研究团队在2026年7月26日发布的利率策略周报中，围绕“30-10年”利差可能存在的压缩窗口展开分析。报告指出，当前市场对三季度债券供给压力存在高估倾向，主要由于央行流动性支持、特别国债注资以及配置盘的潜在入场，为债市提供了支撑。

主要观点

1. 债券供给压力的高估

• 三季度政府债供给集中：8月国债净融资规模和新增地方债发行规模均处于季节性高位，但市场担忧被高估。
• 流动性支持：7月以来央行明显加大中长期流动性投放，MLF和买断式逆回购合计净投放8000亿元，扭转此前缩量趋势，为债市提供支撑。
• 特别国债注资：下半年安排发行3000亿元特别国债，用于补充国有大型商业银行核心一级资本，可能带来约7800亿元的债券配置需求。
• 保险配置偏好：保险机构虽对国债配置偏弱，但对地方债增配力度大，且随着国债与地方债利差收窄，近期对30Y、50Y国债的净买入有所增加。

2. “30-10年”利差压缩窗口

• 利差未同步压缩：10Y-1Y国债利差已明显回落，但30Y-10Y国债利差仍处于过去3年相对偏高水平，尚未被充分定价。
• 交易盘与配置盘博弈：当前市场由交易盘主导，基金久期已处于高位，但配置盘仍偏谨慎，若利差压缩，30Y国债或成为配置盘承接方向。
• 利多与利空因素：利多因素如流动性支持、信贷缺口和银行资本补充较为确定；利空因素如供给冲击和交易拥挤尚未集中兑现，当前仍存在做多30年期的窗口。

3. 债市风险与策略建议

• 短期债市或维持箱体震荡：7月10年国债下限可能在1.70%，30年国债下限在2.20%。
• 关注外部扰动因素：资金面、经济数据、政府债供给、财政政策和汇率变化是后续需重点关注的线索。
• 风险提示：包括货币政策、财政政策、地产销售、海外环境等超预期变化。

关键信息

债券供给与流动性

• 国债净融资规模：2026年8-9月国债净融资处于季节性高位，但流动性支持可能对冲供给冲击。
• 地方债结构：截至2026年7月24日，剩余期限在10Y以上的地方债占比达39%，国债占比为18%。
• 资金面变化：7月以来流动性投放明显加大，资金面快速收紧风险相对有限。

银行与保险配置行为

• 银行资本补充：特别国债注资可能带来约7800亿元的债券配置需求，银行资本约束边际缓解。
• 保险配置策略：保险对10Y以上国债配置偏弱，但对地方债增配明显，反映券种性价比变化。

交易盘行为

• 久期拥挤度抬升：2026年4-5月长债交易拥挤度明显上升，基金通过拉久期获取收益弹性。
• 赎回与波动风险：若利率上行，可能触发“净值回撤—产品赎回—被动抛售—利率进一步上行”的负反馈循环。

后续关注重点

• MLF续作与利率变化：若MLF加量续作且中标价格下移，说明银行负债成本仍有下行空间。
• 财政政策与政府债供给：三季度政府债发行规模或季节性抬升，叠加财政政策加速，需关注市场是否重新交易“宽信用”。
• 经济基本面与高频数据：关注7-9月制造业PMI、高频开工和生产端修复情况，判断经济修复是否持续。
• 汇率波动与流动性：人民币升值趋势可能为银行间市场提供增量流动性，推动利率下行。
• 配置盘入场信号：若银行和保险继续增配超长债，可能带动30Y国债配置价值显现。

风险提示

• 货币政策超预期
• 财政政策超预期
• 地产销售超预期
• 海外环境变化超预期
• 宏观调控力度、金融监管、市场风险偏好等可能带来债市扰动

团队介绍

• 首席分析师：黄伟平：13年固收研究经验，擅长宏观利率及信用策略分析，多次获得新财富、金牛奖等最佳分析师奖项。
• 团队成员：包括栾强、王哲一、杨振、卢子墨、王明路、杨雪芳等，覆盖利率债、可转债、信用债、流动性等多个领域，具备丰富的行业资源和研究经验。

总结

当前债市面临供给压力与流动性支持的博弈，但“30-10年”利差仍有阶段性压缩窗口。央行流动性投放、银行资本补充及保险配置偏好变化为债市提供了支撑，而交易盘久期拥挤度上升则增加了波动风险。后续需重点关注MLF续作、财政政策落地、经济数据改善及汇率变化等因素，以判断债市走势。