20171015-天风证券-固收信用周报_从业绩预警看重点行业投资价值_5页_141kb

2017年前三季度重点行业投资价值分析总结

核心内容

2017年前三季度A股上市公司整体业绩向好，超过76%的公司发布正面业绩预警，显示市场回暖趋势明显。在重点分析的采掘、钢铁、化工、房地产行业中，多数企业盈利改善，但房地产行业受大连万达信用事件影响，市场担忧加剧，利差上行。本文从盈利能力、财务杠杆、企业景气指数和行业投资价值四个方面，对重点行业进行了深入分析。

主要观点

• 业绩整体向好：A股市场三季报业绩预警中，超过76%的公司为正面预警，表明行业整体盈利能力提升。
• 行业分化明显：采掘、钢铁、化工行业因供给侧改革受益，盈利改善显著；房地产行业则因政策和信用事件影响，利差上行。
• 盈利能力差异：房地产行业销售净利率最高，达11.43%，远高于其他三个行业。钢铁、化工行业销售净利率回升至历史中位水平，采掘行业与2014年相当。
• 财务杠杆变化：采掘、钢铁、化工行业资产负债率有所下降，但房地产行业仍继续加杠杆。
• 企业景气指数：四个重点行业景气指数均高于100，表明处于“景气状态”，其中化工行业景气度最高，房地产行业次之。
• 行业利差分析：行业利差反映市场定价，需结合基本面分析。采掘、钢铁、化工行业利差大幅收窄，房地产行业利差上行。

关键信息

1. 业绩预警情况

• A股共有1424家上市公司发布业绩预警。
• 正面预警公司占比76%，负面预警公司占比20%。
• 重点行业正面预警占比分别为：
  • 采掘：74%
  • 钢铁：94%
  • 化工：78%
  • 房地产：70%

2. 盈利能力分析

• 销售净利率：
  • 房地产：11.43%
  • 采掘：5.14%
  • 化工：4.41%
  • 钢铁：3.41%
• 历史对比：
  • 钢铁、化工行业销售利润率回升至历史3/4分位数水平。
  • 采掘、房地产行业销售利润率与2014年相当。

3. 财务杠杆变化

• 资产负债率（2017年上半年）：
  • 采掘：48.15%
  • 钢铁：65.65%
  • 化工：50.47%
  • 房地产：78.91%
• 趋势：
  • 采掘、钢铁行业资产负债率下降，但仍处于历史高位。
  • 化工行业资产负债率降至历史新低。
  • 房地产行业继续加杠杆。

4. 企业景气指数

• 景气指数（2017年上半年）：
  • 煤炭开采及洗选业：107.7（微景气）
  • 黑色金属冶炼及压延加工业：117.3（相对景气）
  • 房地产业：112.8（相对景气）
  • 化学原料及化学制品制造业：129（较为景气）
• 趋势：重点行业景气指数均高于100，显示行业整体处于改善阶段。

5. 行业投资价值

• 利差分析：
  • 采掘行业利差平均收窄108bp，接近2015年末水平。
  • 钢铁行业利差收窄189bp，接近2014年初水平。
  • 化工行业利差收窄55bp，接近2016年一季度水平。
  • 房地产行业利差陡峭上行，市场担忧加剧。
• 投资建议：在行业利差较高、景气度回升、盈利预期改善的背景下，寻找被错杀的龙头企业进行投资。

信用市场动态

1. 信用评级调整

• 本周5家发行人及其发行债券发生跟踪评级调整，均为上调。
• 无主体评级调整超过一级。

2. 一级市场发行情况

• 总发行规模：约730亿元，净融资额约-29亿元。
• 细分产品：
  • 短融：发行410亿元，偿还599.97亿元，净融资额-189.9亿元。
  • 中票：发行141亿元，偿还74亿元，净融资额67亿元。
  • 企业债：发行57.7亿元，偿还61.45亿元，净融资额-3.75亿元。
  • 公司债：发行120.9亿元，偿还23.17亿元，净融资额97.73亿元。

3. 发行利率变化

• 交易商协会公布的发行指导利率整体上升，各等级变动幅度在0-5BP。
• 1年期：0-3BP
• 3年期：1-5BP
• 5年期：1-3BP
• 7年期：0-5BP
• 10年期及以上：1-3BP

4. 二级市场交易情况

• 总成交量：3159.96亿元，较前期有所上升。
• 银行间市场：
  • 利率品现券收益率全部上行。
  • 信用利差整体呈缩小趋势。
• 交易所市场：
  • 公司债和企业债市场交易活跃度下降。
  • 企业债净价上涨241只，下跌400只。
  • 公司债净价上涨192只，下跌255只。

风险提示

• 供给侧改革推进不及预期
• 经济增速大幅下滑

附录

• 本报告由天风研究·固收信用研究团队发布，分析师包括孙彬彬、高志刚、于瑶。