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食品饮料行业点评报告：供需平衡，原奶价格或将企稳

分析师：刘冉，联系人：李智
原奶供需趋于平衡，价格有望回升，乳制品行业前景改善。

2018年以来，中国奶牛存栏量大幅增加，截至2022年达到1.16亿头，十年内增长超三分之一，主要受益于规模养殖和机械化水平提高。原奶产量随之增长，从2013年的30.8万吨增至2023年的42.8万吨。但同期国内液态奶消费自2022年起下滑，进口数据同比下降，形成供需失衡，导致2025年2月原奶价格跌破3.1元/公斤，较2021年峰值下跌近3倍。

为应对供需过剩，乳企通过增加库存喷粉量（2023年达到23-30万吨）缓解上游牧场对过低价格压力。然而，畜牧业盈利下滑明显，牧场企业如庄园牧场和西部牧业近年来净利润同比大幅下降。

2024年，奶牛存栏量同比下降4.5%，原奶产量下降28%，行业主动出清、淘汰低效奶牛有利供需恢复，短期有望缓解过剩压力。预计原奶价格在年内企稳。

分析师认为，供需再平衡扶持全产业链，乳制品行业盈利有望改善，估值水平存在修复空间，建议关注原奶供应企业及乳制品加工企业。

风险提示：乳制品需求增长乏力、动物疫病风险。