20221009-国贸期货-双焦_估值高位_但焦煤供给弹性不足_向下还要等待需求调节_15页_2mb

双焦市场分析总结

核心内容

双焦市场在2022年四季度呈现高位震荡格局，尽管短期内有补库和需求支撑，但整体估值偏高，供给端弹性不足，价格上涨空间有限。

主要观点

1. 估值偏高

• 绝对价格：焦炭仓单成本约2950元，焦煤仓单成本约2390元，盘面贴水较大。
• 蒙煤进口影响：四季度蒙煤坑口价降至113.64美元（-34.84），按短盘运费计算，折盘面焦煤约1900元，进口利润转正导致口岸监管区库存上升，成本支撑减弱。
• 利润分配：下游钢厂利润偏低，钢材供给高位限制钢价上涨空间，导致焦煤成本难以向下游传导，双焦估值偏高。

2. 驱动因素

• 近端驱动走平：国庆节前，高铁水与节前补库推动双焦独立上涨；节后，高铁水仍可能支撑刚需，但价格已透支涨幅，预计维持高位震荡。
• 中端驱动可能向下：10月下旬后，随着重大会议召开，安全检查扰动消退，钢材进入淡季，采暖季限产可能使铁水产量回落，双焦基本面转弱，但煤炭供给问题尚未解决，难以跌破前低。
• 低库存与冬储预期：由于明年春节较早，双焦库存处于历史低位，叠加煤炭保供政策，预计11月下旬至12月冬储交易将推动价格再次上涨。

3. 行情展望

• 四季度双焦价格或维持高位震荡格局，呈V型走势。
• 策略建议：
  • 单边操作：建议等待10月中旬后逢高做空。
  • 套利操作：关注焦煤1-5价差机会，1月合约适逢冬储，叠加蒙煤通关预期和远月交割标准修改，预计双焦继续正套走势。

关键信息

需求端

• 宏观环境：全球经济下行压力增大，国内地产周期性下行，整体需求恢复有限。
• 钢材需求：表需数据震荡，建材成交有所聚集，但整体需求未明显好转，节后可能回归按需采购。
• 焦炭需求：铁水产量维持高位，但钢厂利润下滑，复产动力不足，焦炭供需略显过剩。
• 出口情况：8月焦炭出口量为101万吨，但近期受海外钢厂限产影响，出口订单减少。

供给端

• 焦煤供给：国内新增产能有限，供给弹性不足，主要依赖进口煤补充，尤其是蒙古国和俄罗斯。
• 焦炭供给：产能过剩，主要根据利润调节生产，近期焦化利润下滑，但副产品利润上升，尚未显著影响开工积极性。
• 库存情况：双焦库存维持低位，低库存环境下，补库周期可能带来独立上涨行情。

风险提示

• 下行风险：
  • 进口煤超预期增加
  • 钢厂大规模亏损减产
  • 大会前环保限产
• 上行风险：
  • 国内安全检查超预期
  • 疫情影响煤炭生产运输
  • 终端需求超预期
  • 保供电煤挤占炼焦煤资源
  • 焦化去产能政策加严

总结

双焦市场在当前环境下面临估值高位、供给弹性不足与需求疲软的多重压力。短期价格可能维持高位震荡，中长期则面临下行趋势。冬储预期和蒙煤进口可能带来阶段性上涨机会，但整体大周期仍不乐观，建议投资者关注逢高做空和焦煤1-5价差机会，同时警惕相关风险因素。