美联储-达到国债市场的持续时间和杠杆率（英）-2024.6-86页_631kb

摘要

这篇论文分析了共同基金如何通过国债期货实现“久期追逐（reaching for duration）”，以维持对基准指数久期的跟踪，同时调整投资组合。研究发现，共同基金利用国债期货填补了其现金债券组合与基准指数之间的久期差距，尤其是在疫情期间，这种需求显著增加。

在2021年至2023年的3年间，共同基金在国债期货中的持仓比例增加了62%，这部分增加了的持仓主要是由“久期追逐”行为驱动的。具体而言，当基准指数的久期高于基金现金组合久期时，基金通过增持国债期货，拉高自身的整体久期，从而更接近基准指数的久期。

论文进一步检验了这种“久期追逐”与MBS（抵押支持证券）资产收益的关系。结果表明，预期MBS回报率较高时，基金增加国债期货的使用，目的是希望通过杠杆来调整组合久期，提高整体收益。然而，这种调整增加了投资组合的加杠杆风险，可能导致较高的市场风险。

在结构上，基金倾向于使用短期国债期货，尤其是2年期和5年期合约，但近年来30年期国债期货的使用也有所增长。这反映了基金在追求久期调整中的多样化策略。

此外，研究通过N-PORT数据和基金招募说明书确认，部分基金明确了其对总回报策略的依赖，并提及使用衍生品进行久期管理，这进一步支持了“久期追逐”的动机。

尽管“久期追逐”提高了基金对指数的跟踪能力，但也增加了市场的杠杆风险，尤其是在疫情期间，这种代理行为对国债期货市场产生了显著的影响。