商业贸易行业深度研究报告：奢侈品集团，复盘门槛最高的消费品如何炼成-20201110-华创证券-25页_2mb

商业贸易行业深度研究报告总结

核心内容概述

奢侈品行业作为门槛最高的消费品，具有强烈的本地属性与个体风格，其核心在于“管理稀缺性”。通过提价、限量设计、手工定制、原产地保护等方式，奢侈品维持其不庸俗、不掉价的高端形象。同时，奢侈品消费具有象征意义，成为中上收入人群彰显身份地位的重要方式。品牌力和历史积淀是奢侈品的定价基础，其象征价值远超使用价值。

主要观点

• 奢侈品的稀缺性管理：奢侈品通过各种方式制造稀缺性，如限量发售、价格管理、渠道控制等，以维持其高端形象和品牌价值。
• 品牌历史与文化背书：多数奢侈品起源于欧洲贵族或传奇人物，品牌故事和文化背景是其核心竞争力之一。
• 集团化经营趋势：奢侈品行业呈现集团化发展，通过并购品牌构建品牌矩阵，提升市场覆盖和品牌影响力。
• 集团化的优势：集团能够共享资源、统一管理、提升协同效应，同时保持各品牌独立运营和风格。
• 中国奢侈品市场：中产阶级成为奢侈品消费的主力，消费回流趋势明显，线下仍为主流购买渠道，但线上增长潜力巨大。
• 投资逻辑：奢侈品公司股价长期反映社会财富增值，具有复利效应。其ROE表现稳定，估值水平高于大众消费品公司。

关键信息

• 奢侈品集团分类：主要奢侈品集团包括LVMH、开云、历峰等，其中LVMH为全球最大顶奢集团。
• 品牌矩阵：LVMH旗下涵盖酒类、手表珠宝、香水美妆、精品零售、时尚皮具等；开云集团以Gucci为核心，旗下品牌包括YSL、Bottega Veneta等；历峰集团以珠宝和钟表为核心，旗下品牌包括Cartier、Van Cleef & Arpels等。
• 财务表现：LVMH和开云集团的ROE均高于行业平均水平，且通过品牌矩阵实现稳定增长。
• 中国消费趋势：2018年中国人贡献全球奢侈品消费的33%，预计2025年将增长近一倍，达1.2万亿元人民币。
• 年龄与消费结构：26-35岁人群占比最高，中产阶级是主要消费群体，轻奢品消费占比高于true luxury。
• 销售渠道：线下仍为主流，占比达92%，但线上增长潜力大。

风险提示

• 经济下行风险：经济衰退可能影响奢侈品消费。
• 疫情影响：疫情可能进一步打击出境游，影响海外消费。
• 设计师丑闻：可能对局部区域销售产生负面影响。

投资主题

• 奢侈品集团化经营：通过并购构建品牌矩阵，提升市场影响力和品牌价值。
• 奢侈品的不可逆效应：消费者一旦购买奢侈品，较难回归原消费水平。
• 中国奢侈品消费市场：中产阶级推动消费增长，消费回流趋势明显。

投资逻辑与数据支持

• 品牌力与定价权：品牌定位和历史传承决定了定价权，奢侈品不追求性价比，而是象征价值。
• LVMH与开云集团：LVMH通过并购实现集团化发展，开云集团以Gucci为核心，实现显著增长。
• 中国消费数据：2018年中国人在境内外奢侈品消费额达7700亿元人民币，预计2025年增长至1.2万亿元人民币。

图表与数据支持

• 奢侈品公司市值排名：LVMH、爱马仕、开云、历峰等品牌市值位居前列。
• 品牌矩阵：各集团旗下品牌分布广泛，涵盖多个品类。
• 财务指标：LVMH和开云集团的毛利率、净利率和ROE均优于行业平均水平。
• 中国奢侈品消费：线下为主，线上增长潜力大；中产阶级推动消费增长，消费回流趋势明显。

总结

奢侈品行业因其高门槛、稀缺性管理和品牌故事而具有独特地位。集团化经营成为主流，通过并购扩展品牌矩阵，实现资源整合与协同效应。中国奢侈品市场持续增长，中产阶级成为主要消费人群，线下仍为主流，但线上潜力巨大。投资奢侈品集团需关注品牌力、稀缺性管理、市场增长及潜在风险。