20241118-国金证券-固定收益专题报告_2023年重现_如何看待年末供给放量_11页_1mb

固定收益专题报告总结：2024年政府债供给与债市走势分析

一、11-12月政府债供给情况

1. 当前情况：截至11月22日，年内政府债累计发行规模预计达19.42万亿元，净融资9.08万亿元。其中国债、地方债贡献显著。

2. 后续推演：11月18日至11月24日，政府债周度供给规模预计达5278亿元，环比增加2139亿元。后续5周内，政府债供给总量预计区间为4万亿至5万亿元，周度平均供给可能超过5000亿元，总量或创近五年新高。

3. 地方债贡献：本周地方债供给规模达2748亿元，其中特殊再融资债供给2065亿元，单周规模居10月以来之首，显示地方债供给环比大幅增加。

二、历史回顾：2023年政府债供给下的债市反应

1. 2023年四季度行情：特殊再融资债放量与增发国债相结合，引发债市震荡，具体表现为：

   • 10月：因资金面趋紧，债市震荡上行约5BP。
   • 11月：进入震荡调整期，两次小幅调整后，在11月27日达到高点（271%），随后转入下降通道。
   • 12月：因政策宽松效应显现，债市快速下行，全年债市高位波动特征显著。

2. 政府债供给节奏分析：2023年11月至12月周度净融资规模维持较高水平，个别供应高峰造成利率上行，但央行通过流动性调节对冲影响。

三、未来债市走势研判

1. 面临挑战：2024年11-12月政府债放量规模可能达3.7万亿元，较去年同期增长约5300亿元。若发行节奏与历史相似，可能面临短期超量供给冲击。

2. 央行应对策略：预计央行将延续流动性扶持政策，通过MLF续作、逆回购与资金注入等方式维持流动性宽松，叠加12月初降准预期，降低利率系统性波动风险。

3. 交易策略建议：预期短端存在震荡风险，长端在政府债供给高峰后趋于稳定。需关注资金面配合情况，以及政策超预期因素。

四、风险提示

• 统计口径可能存在偏差，影响数据分析结果；
• 政府债供给超预期，可能对市场造成冲击；
• 市场环境变化及外部事件带来不确定性。

本报告重点分析了政府债规模扩张对债市的影响，强调当前情形虽不同于2023年，但央行较大力度的资金安抚有望对冲压力，并提出未来债市可能迎来的短期震荡和长期平稳趋势。报告提醒投资者关注政府债供给节奏以及事态变化，灵活调仓应对。