20230503-华创证券-索菲亚-002572.SZ-2022年报及2023年一季报点评_22年业绩符合预期_整家战略持续发力_高增可期_5页_683kb

索菲亚（002572）2022年报及2023年一季报点评

核心评级： 强推
目标价： 27元（当前价18.92元）
关注要点： 整家战略推进、各品牌增长分化、整装渠道爆发

一、业绩概览

• 2022年全年度：营收1,122.3亿/+78%；净利润106.4亿/+768%；剔除减值影响净利润增长398%；
• 2023年第一季度：营收180.5亿/-9%，净利润10.4亿/-88.6%，扣非净利润-90亿；
• 2023年业绩前瞻：预计2023-2025年归母净利润分别为137.8亿、165.5亿、192.6亿，对应PE分别为13、10、9X。

二、关键分析点

1. 分品牌表现分化

   • 索菲亚：2022年收入950.9亿/+7%，客单价提升，渠道稳步扩张；
   • 米兰纳：22年营收32亿/+243%，实施渠道下沉策略；
   • 司米、华鹤：分别下滑10%、增长14%，正进行战略调整。

2. 渠道结构变化

   • 整装、直营等新兴渠道增速超预期，直营整装渠道单季度增长尤其突出；
   • 2023年Q1整装逆势高增长，合同负债环比大增显示订单储备充足。

3. 盈利指标显著改善

   • 2022年毛利率33%，Q4提高至33.5%；
   • 2023年Q1毛利率同比提升，销售费用率下降，净利润率小幅上升。

三、风险提示

• 宏观经济波动、原材料价格波动、渠道拓展不及预期等。

四、估值与结论

尽管一季度利润承压，但鉴于其整家战略持续推进及订单储备充足，维持“强推”，目标价基于2023年18倍PE计算得出。