半导体行业深度报告：海外观察系列十一，从艾睿和大联大等分销商，看半导体复苏-20230412-东吴证券-16页_1mb

半导体行业深度报告总结

核心内容概述

本报告聚焦半导体行业复苏趋势，通过分析艾睿、大联大、安富利等分销商的表现，探讨其在行业周期中的风向标作用。报告指出，当前半导体行业已进入底部区间，2023年内有望迎来复苏。分销商作为连接原厂与终端客户的关键桥梁，其营收和库存变化对行业景气度具有重要参考价值。

主要观点

• 半导体行业复苏信号明确：自2021年中开始的下行周期已调整充分，多重信号显示2023年内有望见底回升。
• 分销商具有研究价值：分销商提供流通灵活性、技术服务及短料搜寻等，是原厂与终端需求之间的有效连接者。
• 原厂格局变化影响分销商整合：近年来，国际原厂频繁进行并购与代理权调整，推动分销商行业整合，本土分销商集中度仍有提升空间。
• 股价与营收、库存高度相关：分销商股价与营收呈滞后正相关，与库存呈负相关，尤其在库存下降时股价通常上涨。
• AI驱动半导体周期变化：人工智能带来的算力需求将推动半导体行业复苏，模拟芯片作为底层资产，有望受益于AI红利。
• 投资建议聚焦复苏信号：建议关注库存逐渐去化、2022年受损但远期增长潜力大的公司，如必易微、艾为电子、晶丰明源。

关键信息

分销商模式与作用

• 授权分销商：与原厂签订代理协议，获得优先支持，但库存和技术服务成本较高。
• 独立分销商：无代理协议，凭借信息网络和供应商数据库提供灵活服务，但稳定性较差。
• 混合分销商：结合授权与独立模式，满足客户多样化需求。

分销商竞争格局

• 海外头部分销商如艾睿、安富利、大联大占据全球市场份额较大，而国内分销商如好上好、香农芯创、雅创电子、深圳华强等也有较大发展潜力。
• 本土分销商在整合海外分销商在中国市场的空白方面具有优势，但整体规模仍较小。

股价驱动因素

• 营收：分销商营收与原厂同步变动，是股价的重要驱动因素。
• 库存：库存下降是景气度回升的重要信号，对股价有显著正向影响。
• 毛利率：在原厂业绩增长时，分销商毛利率也呈现上升趋势，但在整体趋势下，毛利率存在压缩压力。

历史周期验证

• 历史上三次行业周期起点（2Q08、2Q11、4Q18）均伴随着艾睿和安富利库存下降，随后进入上升通道。
• 2022年4月，大联大营收出现低点，预示行业可能进入复苏阶段。

投资标的

• 必易微：总市值50亿元，2022年亏损，2023年及2024年预计盈利增长，PE预期为77和40。
• 艾为电子：总市值208亿元，2022年亏损，2023年盈利预测为0.99元，PE预期为126和54。
• 晶丰明源：总市值106亿元，2022年亏损，2023年盈利预测为0.99元，PE预期为170和51。

风险提示

• 需求复苏不及预期：半导体行业高度依赖宏观经济，若复苏力度不足，将影响终端需求。
• 估值较高风险：部分公司估值偏高，若业绩增长不及预期，可能面临股价下行压力。

行业趋势

• AI推动需求回升：算力需求、IoT、手机等下游回暖，将带动模拟芯片需求。
• 库存去化是关键：分销商和原厂库存下降是行业复苏的重要标志。
• 分销商集中度提升：随着行业整合，分销商集中度有望进一步提高，头部企业更具竞争力。

总结

半导体行业正迎来底部复苏，分销商作为行业风向标，其营收与库存变化具有重要参考意义。AI创新带来的算力需求、终端回暖等多重因素将推动行业进入新周期。建议投资者关注库存去化、营收回升及具备增长潜力的分销商和模拟芯片企业，同时警惕需求复苏不及预期及估值偏高带来的风险。