深度报告-20230412-东吴证券-半导体行业深度报告_海外观察系列十一_从艾睿和大联大等分销商_看半导体复苏_16页_1mb

半导体行业深度报告总结

核心内容概述

本报告聚焦半导体行业复苏趋势，通过分析艾睿、大联大等分销商的表现，揭示其在行业周期中的关键作用。报告指出，半导体行业已进入底部区间，2023年内有望复苏，而分销商作为连接原厂与终端的重要桥梁，其营收和库存数据可作为判断行业景气度的重要指标。

主要观点

• 行业周期已触底：自2021年中开始的半导体下行周期，调整时间与空间已基本到位，多重信号表明2023年内有望迎来复苏。
• 分销商的桥梁作用：分销商在供应链中承担流通灵活性、技术支持和短料搜寻等功能，是原厂与终端间的关键纽带。
• 库存是景气度的核心指标：分销商和原厂的库存下降是行业复苏的重要标志，历史数据显示，库存见底往往预示新一轮上升周期的开始。
• AI推动半导体周期：人工智能的爆发带来算力需求增长，将为半导体行业注入新动力，模拟芯片作为底层资产，有望受益于AI红利。
• 本土分销商成长空间大：目前海外分销商占据主导地位，但中国本土分销商仍有较大提升空间，需关注其整合与成长潜力。

关键信息

分销商商业模式

• 授权分销商：与原厂签订代理协议，获得优先技术支持与供货，但成本高，稳定性强。
• 独立分销商：无代理协议，依赖信息网络和供应商数据库，服务灵活但稳定性差。
• 混合分销商：兼具授权与独立分销特征，更适应多元化市场需求。

分销商竞争格局

• 海外头部厂商：艾睿、安富利、大联大等公司占据全球分销市场40%以上份额。
• 本土厂商：好上好、香农芯创、雅创电子、商洛电子、深圳华强、力源信息等公司为重要观测指标。
• 行业整合趋势：原厂并购与代理权调整推动分销商整合，海外分销商并购节奏放缓，行业趋向稳定。

股价驱动要素

• 营收与股价关系：分销商股价与营收呈滞后正相关，通常落后一个季度。
• 库存与股价关系：库存下降时股价往往上涨，库存高企时股价处于底部。
• 下游需求变化：消费类需求企稳即可支撑分销商增长，新兴市场如智能电动车、服务器等贡献更多营收。

存货变动与景气度

• 存货见底是行业复苏的重要信号，历史三次周期触底均伴随艾睿和安富利的库存下降。
• 2022年第四季度，海外IC原厂与分销商库存均达峰值，预计2023年第三季度至第四季度将进入去库存阶段，为新一轮增长奠定基础。

投资建议

• 关注库存下降信号：好上好等本土厂商率先出现存货下降，预示去库存周期的开启。
• 把握营收低基数回升：大联大等公司营收在2022年4月触底，未来有望逐步回升。
• 看好复苏驱动的标的：建议关注必易微、艾为电子、晶丰明源等公司，这些企业具备库存去化、业绩复苏潜力和远期增长空间。

风险提示

• 需求复苏不及预期：半导体行业高度依赖宏观经济，若复苏力度不足，将影响终端需求。
• 估值风险：部分公司估值偏高，若业绩增长不及预期，可能面临长期压力。

附录：重点公司财务数据（2023年4月12日）

结论

分销商作为半导体产业链的重要环节，其库存与营收数据是判断行业景气度的重要依据。当前半导体行业已进入底部区间，随着库存逐步去化、需求回升以及AI带来的新机遇，行业有望迎来新一轮增长。建议投资者关注具备复苏潜力和增长空间的分销商及模拟芯片企业。