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央企价值重估：新方向，再出发！

核心内容概述

本报告由申万宏源证券研究所发布，主要围绕“中特估”（中国特色估值体系）对央企价值重估的分析，涵盖复盘、展望、三大变化以及核心推荐标的筛选。报告指出，自2022年10月“中特估”提出以来，A股央企板块经历了多轮上涨，政策连续性强，新增资金可期，具备进一步上涨空间。同时，报告分析了当前央企在科技创新、金融央企和地方国企方面的变化趋势，并强调了保险资金作为主要增量资金来源对“中特估”行情的重要推动作用。

主要观点

1. “中特估”行情回顾

• “中特估”行情自2022年10月启动，分为五个小波上涨阶段，代表性股票涨幅显著。
• 央企整体PE、PB估值分别从9.0、0.87上升至10.4、0.96，地方国企估值也有所修复。
• A股ERP（风险溢价）处于历史低位，无风险利率走低，为权益市场提供支撑。
• 保险资金是2023年A股增量资金的主要来源，其偏好高股息，推动“中特估”行情。

2. 央企价值重估的三大变化

• 科技创新：国资委推动央企提升自主创新能力，加快科技领军企业建设，强调研发投入强度。
• 金融央企：金融央企估值普遍处于低位，但具备配置价值，政策和资金支持预期强烈。
• 地方国企：地方国企改革步伐加快，与央企形成共振，成为市场关注重点。

3. 央企指数与ETF产品

• 2022年以来，多只央企指数相继推出，包括中证国新央企科技引领指数、中证央企股东回报指数等。
• 央企ETF在2023年Q2引入97亿新增资金，预计下半年将有更多相关ETF产品推出。

4. 央企与“一带一路”共振

• “中特估”与“一带一路”形成合力，聚焦建筑与国际工程、轨交与工程机械、海运与港口、油气与核电四大板块。
• 通过并购重组和政策支持，央企有望提升国际市场份额和盈利能力。

5. 金融央企估值分析

• A股金融央企整体估值处于低位，但具备一定的配置价值，尤其是银行板块，整体股息率较高。
• 银行板块面临息差压力、再融资担忧和资产质量问题，但政策支持和ETF产品落地带来积极预期。

6. 央企与地方国企的改革动向

• 央企改革已进入第二阶段，强调科技创新和并购重组。
• 地方国企改革亦加速，与央企形成联动，提升整体竞争力。

关键信息

央企价值重估的核心特征

• 高股息率：央企整体股息率处于高位，吸引力强。
• 低估值：PE、PB估值低于市场平均水平，存在修复空间。
• 强现金流：央企在2023Q1展现出较强的现金流能力，业绩稳定性较高。
• 政策支持：国资委与证监会合作，推动央企高质量发展。

金融央企与银行板块

• 银行板块整体PB估值处于历史低位，但股息率较高，具备配置价值。
• 保险资金是银行板块的重要增量资金来源，对估值修复有积极推动作用。

地方国企的崛起

• 地方国企在上游资源和下游消费领域表现突出，成为“中特估”行情的重要组成部分。
• 上海、江苏、山东等地的国企改革力度大，改革速度领先全国。

未来展望

• 政策连续性强：国资委与证监会持续推动央企改革和估值提升。
• 新增资金可期：更多央企ETF产品即将推出，带来流动性支持。
• 估值修复空间：尽管已有一定修复，但仍有较大提升空间，尤其是高股息、低估值的板块。

核心推荐标的

风险提示

• 国企改革政策推进不及预期。
• 国内经济复苏力度不足。
• 市场波动及政策变化带来的不确定性。

机构信息

• 申万宏源证券研究所
• 分析师：陆灏川 A0230520080001，王胜 A0230511060001
• 研究支持：楼金灏 A0230122100003

投资评级说明

• A股投资评级：基于沪深300指数，定义买入、增持、中性、减持。
• 港股投资评级：基于恒生中国企业指数（HSCEI），定义买入、增持、持有、减持、卖出。
• 行业投资评级：定义看好、中性、看淡。

法律声明

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