20160523-兴业证券-美年健康-002044.SZ-收购慈铭体检_打造大健康行业生态型公司_11页_600kb

美年健康（002044）证券研究报告总结

核心内容

美年健康（002044）发布了一份关于收购总铭体检的证券研究报告，首次给出增持评级。报告指出，公司通过非公开发行股份方式收购总铭体检72.22%的股权，并募集不超过20.4亿元的配套资金，用于医疗设备采购、体检门诊部装修、产业并购、补充流动资金及支付中介机构费用等。

主要观点

1. 收购与协同效应

• 收购总铭体检后，美年健康将拥有250家体检门店，实现区域和业务层面的协同效应。
• 美年体系内有120家控股店，40家参股店，40-50家筹建中。总铭体检目前控股60家，加盟20余家，双方在一二线城市布局，具备互补性。
• 未来通过门店扩张和业务整合，美年健康有望实现3-4倍的体检人次增长。

2. 战略规划

• 美年健康的战略是打造中国最大的健康需求入口平台，涵盖诊断、医疗、健康大数据、慢病管理、分级诊疗及多点执业等领域。
• 公司计划通过产业链并购和延伸，形成以体检为核心、多点业务增长的生态型公司。

3. 业务增长与盈利预测

• 2015年体检人次为1000万人次，预计2018年将实现3-4倍增长。
• 2016~2018年净利润预计分别为3.70亿、5.40亿、7.29亿，对应EPS分别为0.27、0.40、0.54元。
• 公司15年业绩超出业绩承诺，未来业绩有望在承诺基础上超预期。

4. 行业前景

• 体检市场空间大，增长快速，2015年市场容量达1000亿元，年增长率在15%-20%之间。
• 行业集中度低，美年健康+慈铭体检市占率仅约4%，未来提升空间巨大。

5. 盈利与财务指标

• 2015年营业收入为2101百万元，净利润为260百万元，净利润率12.4%。
• 2016E、2017E、2018E净利润增长率分别为43.5%、46.2%、34.5%。
• 毛利率保持稳定，预计2018年为48.3%。
• ROE预计从2015年的8.5%增长至2018年的16.0%。

6. 估值与投资建议

• 公司具备行业龙头地位和稀缺性，未来有望给予一定的估值溢价。
• 首次覆盖，给予增持评级，相对大盘涨幅在5%-15%之间。

关键信息

• 收购方式：非公开发行股份收购总铭体检72.22%股权，交易作价26.97亿元。
• 发行价格：31.13元/股。
• 配套融资：不超过20.4亿元，用于医疗设备采购、体检门诊部装修、产业并购、补充流动资金及支付中介机构费用。
• 总铭体检业绩：2015年营业收入101,573.89万元，净利润3,147.25万元，净利润同比下降36.45%。
• 管理层信心：管理层和员工持股溢价参与定增，显示对公司发展的信心。
• 风险提示：
  • 并购整合不及预期
  • 爱康国宾收购不确定性风险
  • 估值波动风险

财务数据概览

营收与利润

资产负债表（单位：百万元）

现金流量表（单位：百万元）

估值比率

总结

美年健康通过收购总铭体检，进一步扩大其在体检市场的布局，增强行业地位。公司未来有望在体检业务基础上，拓展专科医疗、保险对接、互联网医疗等多点业务，形成生态型健康平台。尽管存在并购整合及估值波动等风险，但公司具备较强的盈利能力与增长潜力，首次覆盖给予增持评级。