20180823-国金证券-美年健康-002044.SZ-健康体检市场广阔_公司长期逻辑未变_8页_1mb

美年健康 (002044.SZ) 买入（维持评级）总结

核心内容

美年健康是一家专注于健康体检市场的专业公司，其业务涵盖多个品牌，包括高端品牌美兆、中端品牌慈铭奥亚以及大众品牌美年和慈铭体检。公司近期完成了对深交所关注函的回复，并进行了自查整改，确保其体检中心符合相关卫生主管部门的要求，不存在无证上岗等违规行为。公司预计此次事件不会对经营产生重大不利影响。

主要观点

• 管理强化与自查整改：公司针对广州富海门诊部的问题进行了全面核查，并启动了全国门店的深度自查，加强了内部监控措施，提升了医质与内控管理水平。
• 行业标准统一：国家卫健委发布了《健康体检中心基本标准（试行)》，结束了各地标准不统一的局面，有利于公司在全国范围内的快速扩张。
• 市场需求增长：在人口老龄化、医疗支出提升和消费升级等因素推动下，专业健康体检市场空间广阔，公司作为民营连锁机构具备持续增长潜力。
• 多品牌战略布局：公司通过收购慈铭体检和美兆医疗，实现了从大众到高端市场的全面布局，提升服务能力与品牌影响力。
• 下沉市场潜力：公司重点布局三线及以下城市，受益于这些地区人均收入的快速增长，从而推动体检需求的下沉。

关键信息

市场数据

• 市场价格：15.90 元
• 已上市流通A股：1,316.80 百万股
• 总市值：49,632.91 百万元
• 年内股价最高最低：25.20/13.00 元
• 沪深300指数：3320.03
• 中小板综：8713.08

盈利预测

• 净利润预测：2018E 8.4亿，2019E 11.8亿，2020E 17.3亿
• EPS预测：2018E 0.27元，2019E 0.38元，2020E 0.56元

市场规模与增长

• 2016年全国健康检查人次：4.53亿，占总人口32.8%
• 2008-2016年复合增速：11%
• 2023年预计体检市场总规模：2815亿元
• 2023年专业体检机构市场规模：731亿元
• 民营专业体检机构市场占比：约20.8%

服务内容多元化

• 推出高端体检项目如冠脉核磁、基因检测、AD早期检测等
• 与智飞生物合作，开展宫颈癌疫苗增值业务
• 强化健康管理与数据管理，提升整体服务价值

风险提示

• 社会医患风险
• 体检中心扩张下沉速度和异地复制不达预期的风险
• 公司产业链延伸及其他业态布局带来的医疗风险
• 解禁股票质押风险（2018年8月28日限售股解禁比例16.58%）

投资建议

• 维持“买入”评级，认为公司的发展逻辑和成长空间未发生本质变化
• 预期未来6—12个月内上涨幅度在15%以上

财务指标

每股指标

• 摊薄每股收益：2016 0.140元，2017 0.236元，2018E 0.269元，2019E 0.379元，2020E 0.553元
• 每股净资产：2016 1.37元，2017 2.50元，2018E 2.42元，2019E 2.47元，2020E 2.74元
• 每股经营性现金流：2016 0.25元，2017 0.48元，2018E 0.69元，2019E 0.90元，2020E 1.27元

净利润率

• 2016年：11.0%
• 2017年：9.8%
• 2018E：9.5%
• 2019E：9.2%
• 2020E：9.1%

资产负债率

• 2016年：40.16%
• 2017年：44.69%
• 2018E：50.36%
• 2019E：58.15%
• 2020E：61.65%

附录：三张报表预测摘要

损益表

• 主营业务收入：2016年3,082百万元，2017年6,233百万元，2018E 8,891百万元
• 净利润：2016年379百万元，2017年694百万元，2018E 873百万元

现金流量表

• 经营活动现金净流：2016年600百万元，2017年1,251百万元，2018E 1,800百万元

资产负债表

• 资产总计：2016年5,990百万元，2017年12,479百万元，2018E 13,567百万元

投资评级说明

• 买入：预期未来6—12个月内上涨幅度在15%以上
• 增持：预期未来6—12个月内上涨幅度在5%—15%
• 中性：预期未来6—12个月内变动幅度在-5%—5%
• 减持：预期未来6—12个月内下跌幅度在5%以上

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