20250517-国金证券-敏华控股-01999.HK-港股公司点评_内销短期承压明显_期待需求回暖_3页_1mb

公司2025财年业绩分析总结

1. 业绩概况
   公司2025财年实现营收1690亿港元（同比-82%），归母净利润206亿港元（同比-104%）。其中，FY25H2营收和归母净利润分别同比-92%、-208%至860亿港元和92亿港元。全年每股派息12港仙，叠加中期派息15港仙，全年派息比率达508%，分红比例保持优势。

2. 区域表现

• 内销：中国区营收同比-165%至1024亿港元，短期受宏观环境影响显著，经营压力明显。
• 海外市场：北美、欧洲及其他地区营收同比分别+32%、+192%、+226%至442亿、158亿、67亿港元，整体表现优于内销。
  中国市场期待国补政策刺激需求，海外市场则通过公司系列策略布局（如多渠道拓展、品牌强化）推动增长。北美市场出货量保持增长，欧洲及其它地区渠道不断扩展。

3. 分品类分析
   FY25全年沙发、床具、home集团业务营收分别1174亿、241亿、78亿港元，同比-72%、-194%、+153%。其中，沙发销量同比-9%至1885万套，单价承压；床具业务下滑显著，home集团增长亮眼。FY25H2沙发营收同比-86%至592亿港元，床具同比-199%至120亿港元，home集团同比+108%至41亿港元。

4. 财务分析

• 毛利率同比+11%至405%，主因原材料成本下降（真皮/钢材单价分别-67%、-30%）。
• 净利率同比-3%至128%，受海运费上涨、所得税率提升及投资物业公允值损失（07亿港元）、商誉和固定资产减值拨备（合计10亿港元）影响。
• 营销费用率同比+2%至182%，管理费用率同比-8%至44%，财务费用率同比-2%至09%。
• 全球产能布局（越南、墨西哥）有效降低出口关税风险，就近供给欧美市场。

5. 盈利预测与估值
   预计公司26-28财年EPS分别为0.52/0.57/0.61港元，对应PE分别为8X、8X、7X。当前给予“买入”评级，未来业绩预期改善。

6. 风险提示

• 原材料价格波动；
• 品类扩张不及预期；
• 汇率大幅波动。

7. 关键财务指标

• 营业收入增长：FY25同比-82%，未来三年预计将增长。
• 归母净利润：FY25同比-104%，26-28财年预计逐步回升。
• 毛利率与净利率：毛利率显著提升，但净利率承压。
• 债务与偿债能力：净负债/股东权益率下降，资产负债率维持合理水平。
• 现金流：经营性现金流净额为0.72亿港元，短期波动需关注。

8. 战略与展望
   国内区线下门店净增131家至7367家（不含格调和苏宁），优化下沉及一二线市场布局。海外高端市场（北美）完善产品矩阵，欧洲拓展空白市场，未来有望持续贡献业绩增量。