20131010-第一创业-信用产品10月策略_结构性盘整_17页_1mb

固定收益证券信用产品月报总结（2013年10月）

核心内容概述

本报告为2013年10月信用产品市场策略分析，重点回顾了9月信用债市场表现，并对城投债风险、中低等级信用债及中高等级中票的策略进行了分析。整体来看，信用债市场呈现结构性盘整态势，部分品种存在结构性机会。

一、信用债市场9月回顾

1.1 短融中票发行

• 短融：9月短融净供给转正，发行规模达1,989.2亿元，为近4个月最高。
• 中票：9月中票发行73只，规模821.9亿元，但到期规模为230.3亿元，净供给为591.6亿元，较前3个月略有下降。
• 发行评级分布：AAA级短融仍为主力，占比达70%，但各评级发行量趋于平均。
• 城投类中票：占发行量的26%，融资301亿元，占发行额的36.6%，其中定向票据仍是主要发行方式。

1.2 短融中票月度成交

• 短融收益率：1年期AAA、AA+、AA级短融收益率分别上行13BP、7BP和4BP，至5.08%、5.44%和5.79%。
• 中票收益率：3年期和5年期AAA中票分别上行12BP和10BP，至5.17%和5.30%，为连续第四个月上行。
• 利差情况：短融与国开债利差在月中达到一年来最低值34.35BP，中票与国债利差回升至6月初水平，但仍未达到交易型机会的水平。

1.3 银行间企业债

• 发行情况：9月企业债共发行28只，规模达298.5亿元，为5月以来最高。
• 票面利率：整体高位震荡，AA-/AA级及以下企业债票面利率仍维持在7%以上，部分优质企业债利率略降。
• 估值表现：部分城投债收益率有所上行，但整体表现相对平稳，市场对问题债券的修复行情仍在持续。

1.4 交易所信用债

• 发行情况：9月仅4只公司债公告发行，规模55.3亿元，环比大幅减少。
• 收益率趋势：交易所信用债整体收益率下行，部分高收益品种降幅显著，如11华锐01和12南糖债分别下降271BP和210BP。
• 行业表现：光伏行业因政策利好出现产能回升，多晶硅片价格和相关公司股价均有上涨；煤炭行业虽有评级下调，但价格小幅回升，显示行业基本面有所改善。

二、城投债风险分析

• 总体风险可控：地方政府债务审计结果预计在10月公布，总体数据仍安全可控，但部分地区存在结构性问题。
• 武汉地区：截至2013年6月末，武汉12家城投债务总额已超过4700亿元，存续债券规模达545.5亿元，资产负债率大多在50%以上，部分超过70%，如武汉城投、武汉新港集团等。
• 其他地区：如重庆、天津等行政级别高且多次发债的地区，也存在类似风险，需投资者警惕。

三、中低等级信用债策略

• 整体企稳：9月经济数据虽存疑，但工业企业利润回升，显示信用基本面有所改善。
• 行业企稳迹象：
  • 光伏行业：政策利好推动产能回升，多晶硅片价格和海外上市公司股价上涨。
  • 煤炭行业：尽管部分债券评级下调，但煤炭价格小幅回升，大型煤企提高报价，显示行业基本面改善。
• 结构性机会：中低等级信用债因信用基本面企稳，再次下跌概率不大，部分品种具备配置价值。

四、中高等级中票策略

• 信用利差不温不火：AAA中票与国债利差约140BP，仅为今年以来平均水平，尚未具备交易型机会。
• 与政策性金融债利差：9月信用利差扩大仅相对国债，与政策性金融债利差几乎持平，显示政策性金融债更具配置价值。
• 理财收益率影响：银行理财产品预期收益率居高不下，市场对信用债的绝对收益率要求较高，制约中票收益率下行。
• 配置建议：AAA中票绝对收益率已超过5.0%，高于历史均值60BP，具备一定配置价值。

关键信息总结

结论

整体来看，信用债市场在9月呈现结构性盘整，短融和中票收益率上行，但交易所信用债和部分城投债表现相对较好。对于10月，中低等级信用债有望企稳，部分行业出现回暖迹象，存在结构性机会。而中高等级中票因信用利差未达交易型机会水平，仍可能保持不温不火态势。投资者应关注地方债务风险，尤其是武汉、重庆、天津等地区，同时可考虑配置AAA中票以获取相对较高的绝对收益率。