景区行业报告：寒冬将尽春将始，只待春风万物苏_40页_2mb
报告摘要
景区行业报告总结
核心内容
本报告分析了2020、2021年国内旅游市场受疫情影响的恢复情况，以及2022年政策调整对旅游复苏的预期影响。同时，报告指出旅游市场在疫情常态化背景下呈现决策周期缩短、中短途周边游偏好增强、本地游需求上升等特征，并认为中长期来看，沉浸式休闲游、高端度假游及亲子游将成为旅游市场的重要趋势。
主要观点
短期旅游市场复苏特征
- 疫情反复影响需求：2021年疫情反复压制了旅游市场，但小范围疫情对整体恢复干扰有限。
- 决策周期缩短：疫情导致出行决策后置，消费者更倾向于“说走就走”的方式。
- 本地化旅游消费崛起：受疫情风险影响，游客更偏好短距离出行，一线城市本地预订比例较高。
- 假期与旅游市场恢复：小长假期间旅游市场恢复程度高于季度平均水平，但常态化出游潜力尚未完全释放。
政策端积极变化
- 精准化疫情防控：参考上海经验，全国防疫政策有望更加精准，减少对经济活动的影响。
- 旅游支持政策加码：地方政府可能通过门票优惠、发放消费券等方式刺激旅游消费。
- 旅游富民效应显著：旅游业对地方GDP具有乘数效应，成为地方政府提振经济的重要手段。
中期趋势：出境游回流与入境游适度放开
- 出境游需求回流：疫情后出境游中高端客群可能转向国内高品质旅游产品。
- 入境游有望先行开放：商务签、学生签优先开放，入境游政策适度放开将带动国内游需求增长。
长期趋势：休闲度假与亲子游需求增长
- 沉浸式休闲游兴起：游客更注重深度体验，寻求融入当地生活的旅游方式。
- 中产阶级消费升级：中产阶级群体壮大，推动高品质、高消费的旅游产品需求。
- 亲子游热度提升：年轻家庭结构驱动亲子游需求，景区需提供更适合家庭的休闲旅游产品。
关键信息
疫情对旅游市场的影响
- 2021年国内旅游总收入恢复至2019年的51%，人次恢复至54%。
- 疫情反复导致游客对长途游信心不足，更多选择周边游、本地游。
- 2021年五一假期出游人次恢复至103.2%，收入恢复至77%，表明游客心理防线逐步建立。
2022年旅游市场展望
- 预计疫情将得到有效控制，政策将更精准，减少对居民消费和出行的恐慌。
- 周边游、短途游仍是2022年旅游市场主旋律，但长途游需求在长假期间有所回升。
- 政策支持和疫情控制将推动国内旅游市场快速修复。
景区分类及恢复情况
-
传统自然景区：
- 收入结构以门票、索道、酒店为主，恢复程度与全国市场基本持平。
- 黄山旅游、峨眉山、九华山等受益于短途游需求，恢复较快。
- 成本管控能力是疫后恢复的重要因素，黄山旅游、峨眉山表现突出。
-
多项目休闲景区：
- 业务多样性带来更高的收入恢复弹性。
- 宋城演艺凭借良好的盈利模型和成本管控能力，疫情下仍保持较高盈利。
- 中青旅旗下乌镇、古北水镇受益于周边游复苏，恢复表现良好。
重点推荐企业
- 黄山旅游：受益于周边游复苏，具有较高的业绩弹性。
- 宋城演艺：盈利模型优异，成本管控能力强。
- 中青旅：乌镇、古北水镇客流恢复表现良好，关注其文旅综合体发展。
- 天目湖：推动中高端度假产品线，受益于周边游趋势。
投资建议
- 随着疫情控制和政策支持，国内旅游市场有望快速修复。
- 周边游、短途游需求持续，同时高端度假游、亲子游需求增长。
- 推荐关注具有较高业绩弹性的自然景区和盈利模型优异的休闲景区。
风险提示
- 疫情超预期风险
- 政策变动风险
- 新项目进度不及预期风险
投资评级
- 领先大市-A：维持评级
表格摘要
| 股票代码 | 股票简称 | 目标价 | 评级 |
|---|---|---|---|
| 600138 | 中青旅 | - | 买入-A |
| 603136 | 天目湖 | - | 买入-A |
| 600054 | 黄山旅游 | - | 买入-A |
| 300144 | 宋城演艺 | - | 买入-A |
图表摘要
- 图1：多地疫情爆发对出游意愿有明显压制
- 图2：国内旅游市场恢复程度
- 图3：2020~2022年各个小长假旅游市场恢复程度
- 图4：2020年机票在线预定提前天数缩短
- 图5：2020年国内酒店在线预定提前天数缩短
- 图6：国庆期间省内跨市游占比提升
- 图7：国庆期间自驾出行游客占比达55.8%
- 图8：主要客源地城市本地预定占比处于较高水平
- 图9：小长假国内旅游人次和收入恢复差额
- 图10：旅游业发展富民效应显著
- 图11：2016-2021E出境游人次及同比增长率
- 图12：2011-2019出境游消费金额
- 图13：休闲度假占比大幅提升
- 图14：休闲度假游、深度体验游是发展趋势
- 图19：影响传统景区经营表现的两大要素
- 图20：景区表现分化明显
- 图21：传统单一项目景区所处位置
- 图22：各景区三费变化
- 图23：2021前三季度景区企业营收及业绩恢复情况
- 图24：中青旅的收入结构
- 图25：中青旅的毛利结构
- 图26：两大景区坐落北京、长三角经济圈
- 图27：双镇客流恢复情况
- 图28：古北水镇经营呈现快速修复
- 图29：中青博联收入及业绩表现
- 图30：盈利能力已恢复至疫情前水平
- 图31：疫情下全国展览数量及规模大幅下降
- 图32：中青博联业务布局四大经济圈
- 图33：旅行社行业大幅出清
- 图34：净利率仍维持在较高水平
- 图35：公司具有较强的成本管控能力
- 图36：曲江文旅收入结构
- 图37：曲江文旅毛利结构
- 图38：公司旗下拥有多个管理项目
- 图39：三特索道收入构成
- 图40：三特索道毛利构成
- 图41：休闲度假目的地具有较强的盈利能力
- 图42：ClubMed“一价全包”模式
- 图43：ClubMed配备专门的儿童娱乐空间
- 图44：亚特兰蒂斯一站式旅游目的地
- 图45：三亚亚特兰蒂斯疫情前后经营表现优秀
- 图46：卡位热门旅游城市，并开拓一线城市周边游市场
- 图47：山水园景区
- 图48：南山竹海景区
- 图49：天目湖半径400公里内辐射整个长三角
- 图50：公司游客70%来自长三角地区
- 图51：竹溪谷酒店
- 图52：临湖酒店“遇·十四澜”
- 图53：两大主要景区二次消费占比高
- 图54：海昌“小小旅行家”家庭亲子主题活动
- 图55：海昌推出亲子共读的自主IP绘本
- 图56：高额财务成本拖累公司业绩表现
- 图57：公司现有代表性轻资产项目
- 图58：公司轻资产商业模式，以上海海昌公园二期为例
- 图59：公司2020年收入结构
- 图60：公司管理费用及折旧摊销
表格摘要
表1：上海多次疫情反复均在较短时间内得以控制
- 多次疫情反复后解封时间较短，体现精准防控效果。
表2：国内外新冠特效药进度表
- 各类药物研发进展，包括中和抗体、小分子药物等。
表3：2020年国家层面对旅游行业扶持政策
- 暂退保证金、门票降价、延迟亏损结转等政策。
表4：预计出境游回流市场增量
- 出境游回流市场规模预计在335~482亿美元。
表5：文旅部及国务院“十四五”旅游规划均提及入境游
- 重点提及入境游振兴和国内游做强。
表6：各国签证开放情况对比
- 商务签和学生签优先开放，观光签部分国家尚未开放。
表7：传统单一项目景区企业收入构成
- 门票、索道、酒店为主要收入来源，不同景区占比不同。
表8：传统单一项目景区企业毛利构成
- 索道和酒店毛利率较高，其他业务毛利率较低。
表9：各景区2021年游客恢复程度存差异
- 不同景区游客恢复情况存在较大差异。
表10：大交通改善预期
- 铁路、高速公路、机场建设将提升景区客流量。
表11：各景区旺季接待游客量
- 景区旺季接待游客量差异较大，部分景区接近最大承载量。
表12：各景区增量项目
- 各景区通过新增项目拓展业务，提升盈利能力。
总结
本报告指出，疫情对旅游市场造成短期冲击，但随着防疫政策的精准化和旅游支持政策的加码，国内旅游市场有望逐步复苏。短期来看，周边游、短途游需求增长，本地游消费崛起；中期来看，出境游回流和入境游适度放开将带动高端旅游市场发展；长期来看，沉浸式休闲游、亲子游及生态游将成为主流趋势。重点推荐具备成本控制能力与业绩弹性的传统自然景区及盈利模型优异的休闲景区，如黄山旅游、宋城演艺、中青旅等。
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