深度报告-20220212-安信证券-景区行业报告_寒冬将尽春将始_只待春风万物苏_40页_2mb

景区行业报告总结

核心内容概述

2020、2021年国内旅游市场受疫情影响较大，旅游总收入恢复至2019年同期的51%，旅游人次恢复至54%。疫情常态化背景下，旅游市场呈现出决策周期缩短、中短途周边游偏好增强、本地游需求上升等特征。同时，中长期来看，沉浸式休闲游、高端度假游和亲子游等趋势持续增强。

2022年，随着新冠疫苗和特效药的推广，国内疫情有望得到有效控制，政策端也将推动疫情防控向精准化发展，促进旅游市场复苏。此外，地方政府可能通过门票优惠、消费券发放等方式刺激旅游消费，带动市场恢复。

主要观点

短期趋势

• 疫情反复影响出游意愿：疫情对旅游市场造成明显压制，但偶发小范围疫情对市场恢复干扰有限。
• 周边短途游为主旋律：五一、端午等小长假期间，旅游人次恢复超疫情前水平，表明居民出游意愿具有一定的刚性。
• 决策周期缩短：疫情促使消费者倾向于“说走就走”的旅行方式，决策周期缩短，且这种消费习惯可能在疫情后延续。
• 本地游需求上升：旅客更倾向于选择短距离目的地以减少疫情风险，主要客源地城市本地预订占比较高。

政策支持

• 精准化疫情防控：参考上海经验，更多地区可能推广精准防控，降低对经济活动的影响。
• 门票优惠与消费券：国家及地方政府可能继续通过门票降价、发放消费券等方式刺激旅游消费。
• 旅游业富民效应：旅游业对地方GDP具有乘数效应，预计2022-2023年成为地方政府提振经济的重要手段。

中长期趋势

• 出境游回流带动高端市场：出境游需求有望回流，带动国内高端旅游市场增长。
• 入境游适度放开：入境游可能先行放开，有助于国内游需求的进一步恢复。
• 休闲度假需求增长：以休闲放松为目的的旅游需求上升，推动沉浸式、体验式旅游发展。
• 亲子游热度上升：家庭结构小型化及80、90后成为旅游主力，推动亲子游需求增长。
• 中产阶级消费升级：中产阶级日益壮大，旅游消费向高品质、高体验方向发展。

关键信息

• 疫情对旅游市场的影响：2021年国内旅游市场恢复较慢，但小长假期间恢复较快，尤其是五一假期。
• 旅游市场恢复指标：小长假期间旅游人次和收入恢复程度高于平日，表明节假日对市场提振作用明显。
• 景区收入结构：传统自然景区收入主要依赖门票、索道、客运、酒店等，而多项目景区则具备更高的盈利弹性。
• 门票与成本管控：黄山旅游、峨眉山A、九华旅游等在成本管控方面表现突出，具有更强的业绩恢复弹性。
• 中青旅与宋城演艺表现：中青旅的乌镇、古北水镇恢复较好，宋城演艺凭借盈利模型和成本管控能力保持较高盈利水平。
• 海昌海洋公园与天目湖：受益于亲子游和中高端市场，具有增长潜力。

投资建议

• 重点推荐：黄山旅游（600054）、中青旅（600138）、天目湖（603136）、宋城演艺（300144）。
• 关注标的：峨眉山A（000888）等。
• 投资逻辑：疫情控制与政策支持将推动旅游市场复苏，重点关注具备短途游优势、成本控制能力及多元化业务结构的景区企业。

风险提示

• 疫情超预期风险
• 政策变动风险
• 新项目进度不及预期风险

行业表现与图表说明

• 行业表现图：显示旅游市场在2020-2022年的相对与绝对收益变化。
• 小长假恢复图：展示不同小长假期间旅游人次与收入的恢复情况。
• 疫情对出游意愿压制图：说明疫情对旅游意愿的负面影响。
• 收入与毛利结构图：展示不同景区的收入和毛利构成。
• 出境游回流预测表：预计出境游回流市场在335~482亿美元之间。
• 签证开放情况表：各国对商务签、学生签、观光签的开放情况。
• 大交通改善预期表：展示景区所在城市交通改善对客流增长的潜在影响。
• 景区旺季接待游客量表：展示各景区旺季接待游客数量。
• 景区增量项目表：展示各景区正在推进的新项目。

标的分析

传统自然景区

• 黄山旅游：收入恢复较快，成本控制能力强。
• 峨眉山A：收入恢复良好，成本管控突出。
• 九华旅游：收入与净利润恢复领先，具备较强的恢复弹性。
• 长白山：客运收入占比较高，但收入恢复较慢。
• 桂林旅游：收入恢复速度一般，但具备增长潜力。

多项目景区

• 中青旅：乌镇、古北水镇恢复较快，濮院项目预计2022年开放。
• 宋城演艺：盈利模型优秀，成本管控能力强，疫情下仍保持较高盈利。
• 曲江文旅：委托管理收费模式调整推动业绩增长，外延扩张可期。
• 三特索道：多项目分散区域风险，高毛利率索道业务支撑业绩稳定性。

休闲度假景区

• 天目湖：中高端产品线升级，辐射长三角市场。
• 复星旅文：度假村及高端一站式旅游目的地受益于休闲度假趋势。
• 海昌海洋公园：轻资产模式，卡位热门旅游城市，亲子游需求旺盛。

投资评级

• 投资评级：领先大市-A
• 首选股票：中青旅（600138）、天目湖（603136）、黄山旅游（600054）、宋城演艺（300144）
• 评级：买入-A