有色金属行业小品种深度解析之锡行业研究：路漫漫其修远“锡”，上下求索-20181228-华泰证券-20页_1mb

锡行业研究总结

核心内容

本报告深入分析了2018年锡行业的供需变化及未来发展趋势，指出2019年锡行业有望进入景气向上周期，锡价可能持续上涨。报告特别关注了锡行业龙头“锡业股份”的盈利潜力，认为其作为稀缺标的，将显著受益于锡价上涨。

主要观点

• 供应收缩趋势确立：缅甸锡矿品位和产量双降，库存消耗预计在2019年上半年完成，导致供应量降至4.8万吨以下。印尼锡出口受政策影响相对稳定，而中国锡矿增量主要来自内蒙古地区，预计2017-2020年新增约9100吨供应。
• 需求短期放缓，中长期稳定：2018年全球锡需求以焊料为主，占比约47%，但受贸易摩擦和家电市场增速放缓影响，短期需求增速有所下降。中长期来看，无铅化替代趋势和环保政策影响将逐步消退，需求有望回归稳定。
• 库存与冶炼扰动因素：国内锡库存仍处于较高水平，短期内冶炼厂检修、环保政策等因素可能影响供应，导致结构性紧张。
• 锡业股份盈利弹性显著：作为行业龙头，锡业股份在锡价上涨时盈利将有较大弹性，预计2018-2020年公司盈利将逐步改善，净利润有望达到10.27亿元、12.74亿元、14.64亿元，锡价每上涨1万元/吨，公司理论利润弹性约为3.3亿元。

关键信息

供需分析

• 全球锡供需：2018年全球锡供需由过剩转向平衡，2019年初可能出现边际短缺，2019-2020年预计供不应求。
• 缅甸供应：缅甸锡矿库存持续消耗，品位下降，预计2019年月均出货量降至4000吨以下。
• 印尼供应：印尼锡产品出口规模稳定，受政策影响，出口需通过ICDX交易，对私人冶炼厂出口造成短期影响。
• 中国供应：内蒙古地区锡矿产能预计在2018-2020年实现持续提升，成为国内主要增量来源。

需求分析

• 焊料需求：焊料是锡的主要下游应用，占比约47%。2018年因贸易摩擦和电子产品小型化，需求增速放缓，但无铅化替代趋势将带来长期增长。
• 化工需求：短期受环保督查影响，出现负增长，但终端需求稳定，预计2019年恢复。
• 镀锡板需求：主要用于包装焊接，近几年需求有所下降。

价格走势

• 2018年锡价波动较大，趋势尚未形成，但随着供需改善，价格有望上涨。

相关标的

• 锡业股份：国内锡矿山和加工行业龙头，资源丰富，盈利有望受益于锡价上涨。公司2018年前三季度营收同比增长13.57%，归母净利润同比增长34.99%。

风险提示

• 矿山供应超预期：若缅甸等地区矿山产量下降低于预期，或国内矿山项目产能新增及复产进度超预期，可能导致供应过剩，价格下跌。
• 下游需求不及预期：若电子、化工等下游需求不及预期，可能导致锡产品订单不及预期，价格下跌。
• 库存与政策扰动：若社会库存水平超预期，或短期出现负面政策、贸易摩擦等因素，可能导致价格波动。

结构与逻辑

行业供需面为锚，矿山端为供应指标

• 锡价主要由供需变化主导，矿山端供应是关键影响因素。
• 冶炼产能扩产周期较短，但目前国内精锡冶炼产能过剩，因此关注矿山供应变化。
• 非基本面因素如库存、环保、政策等也可能对价格产生扰动。

产业链与下游行业

• 锡的主要下游应用集中在电子电器领域，尤其是焊料。
• 锡化工产品主要用于PVC热稳定剂，受环保影响短期下滑。
• 镀锡板主要用于包装焊接，需求下降。

总结

本报告全面分析了锡行业的供需变化、价格走势、库存情况及主要企业盈利弹性，认为2019年锡行业有望进入景气周期，锡价上涨将带动行业整体盈利提升。重点推荐锡业股份，其作为行业龙头，具备较高的盈利弹性，值得关注。同时，报告提醒需关注矿山供应、下游需求及政策变化等风险因素。