神通转债上市定价分析：聚焦汽车非金属件，切入光学镜片领域-20230815-华创证券-15页_1mb

神通转债上市定价分析总结

核心内容概述

神通转债是神通科技发行的可转换公司债券，于2023年8月15日上市。该转债发行规模为5.77亿元，债项评级为AA-，初始转股价为11.6元/股。通过分析，预计神通转债上市首日价格在115.33元至123.88元之间，转股溢价率在35%至42.87%区间。

正股基本面分析

1. 专注汽车非金属零部件，下游冲击短期业绩承压

神通科技专注于汽车非金属零部件制造，主要产品包括动力系统零部件、饰件系统零部件和模具类产品，是多家知名整车厂的一级供应商，产品主要面向乘用车市场。

• 营收与净利润：2018-2022年公司营收年均复合增长率-4.04%，归母净利润年均复合增长率-20.15%。2022年营收14.29亿元，同比增长3.64%，但归母净利润同比大幅下降52.99%；2023年Q1营收同比下降8.46%，归母净利润同比下降88.12%。
• 毛利率下降：2020-2022年，公司主营业务毛利率呈下降趋势，其中门护板、车身饰件、进气系统的毛利率分别下降至16.51%、21.25%和16.80%，主要受新能源车冲击、原材料成本波动及客户降价影响。

2. 国内汽车市场潜力较大，非金属零部件需求上升

• 市场格局：全球汽车市场趋于饱和，国内汽车市场成为主要增长点。2022年国内乘用车产量达2381.35万辆，同比增长11.29%。
• 行业趋势：随着智能汽车和消费电子的发展，汽车非金属零部件需求上升。HUD产品出货量年复合增长率达89.38%，预计2025年HUD前装配套量产规模将超900万套，渗透率有望达35%。
• 行业规模：中国汽车零部件市场规模持续扩大，2011-2021年主营业务收入年均复合增长率约7.47%。

3. 募投扩产光学产品，技术占优

• 募投项目：公司拟将募集资金用于“光学镜片生产基地建设项目”，新增反射镜、激光雷达透镜、毫米波雷达透镜等产能，产品应用于智能汽车相关领域。
• 技术优势：公司已具备20万套光学镜片试生产能力，多个技术参数达到国内先进水平，已与多家HUD、激光雷达、毫米波雷达厂商接触洽谈。

转债条款及定价分析

（一）评级一般，规模不大，摊薄比例尚可

• 发行规模：5.77亿元，摊薄比例为10.48%。
• 优先配售：原股东优先配售比例高达92.44%，网上中签率较低。
• 债底与平价：根据中债同等级企业债到期收益率测算，债底约为83.88元，上市公告日平价为85.43元，债底保护性尚可。

（二）上市价格预测

• 溢价率模型：预计上市首日转股溢价率在42.87%附近，上市价格约为122.06元。
• 可比券参考：根据明新转债和汽模转2的溢价率（37.87%、34.91%），预计神通转债上市价格在115.33元至119.60元之间。
• 敏感性分析：正股价格变动对转债价格影响显著，敏感性测算显示股价上涨至10.80元时，转债价格可达135.02元。

关键信息总结

• 财务表现：公司营收持续下滑，净利润承压，毛利率下降。
• 市场前景：国内汽车市场增长潜力大，非金属零部件需求上升，光学产品作为新兴方向具有广阔前景。
• 募投项目：光学镜片项目将扩大公司产能，提升技术竞争力。
• 定价预测：预计转债上市价格在115.33元至123.88元之间，转股溢价率在35%-42.87%之间。
• 风险提示：原材料成本波动、客户集中度高、毛利率下滑、项目不及预期。

主要观点

• 神通科技虽面临下游客户降价及新能源车冲击，但其在汽车非金属零部件领域仍具备一定竞争力。
• 光学镜片项目为公司提供新的增长点，技术参数处于行业先进水平，具备一定的市场潜力。
• 转债条款较为中规中矩，债底保护性尚可，预计上市价格在115元至123元之间，具备一定投资价值。
• 但需关注公司毛利率下滑、客户集中度高、项目执行风险等潜在问题。

关键信息图表目录

• 图表1：公司主要产品及服务
• 图表2：汽车零部件及配件制造业产业链分布
• 图表3：公司营收及归母净利润（亿元）
• 图表4：公司主要产品营收（亿元）
• 图表5：公司主要产品价格（元/件）
• 图表6：公司主要产品销量（万件）
• 图表7：公司主要产品毛利率
• 图表8：公司与行业可比公司资产负债率
• 图表9：2022年公司主要供应商及占比
• 图表10：2022年公司主要客户及占比
• 图表11：公司主要产品产量（万件）
• 图表12：公司主要产品产销率
• 图表13：公司光学镜片产品主要技术参数
• 图表14：2019~2022全球汽车销量
• 图表15：中国乘用车及商用车产量销量（万辆）
• 图表16：中国汽车零部件市场规模（万亿元）
• 图表17：汽车零部件及配件制造企业数（个）
• 图表18：可转债募投项目
• 图表19：神通转债发行条款信息
• 图表20：转债价格相对正股价格敏感性分析
• 图表21：神通科技PE-band
• 图表22：神通科技PB-band