【公司研究】菲利华-军工+半导体双轮驱动，公司进入快速发展期-20201101（27页）_1mb

菲利华公司总结

核心内容

菲利华是国内石英纤维行业的龙头企业，专注于石英材料及制品的生产与销售，产品广泛应用于军工、半导体、光通讯等多个高端领域。公司具备深厚的技术积累和高质量的产品，是航空航天领域的重要配套供应商，同时也是国内少数通过多家全球半导体设备商认证的石英材料企业。公司通过定增项目向产业链下游延伸，拓展石英纤维增强复合材料制品和电熔及合成石英产品，进一步提升附加值和市场竞争力。

主要观点

• 行业地位稳固：菲利华是国内石英玻璃行业的领军企业，产品在军工、半导体、光通讯等领域具有较强的竞争力。
• 双轮驱动增长：军工和半导体是公司主要的下游行业，两者均处于高景气周期，为公司业绩增长提供重要支撑。
• 技术领先：公司在石英材料的生产技术上不断突破，尤其在低羟基电熔和合成石英玻璃方面，具备行业领先优势。
• 产能扩张与研发投入：公司通过定增项目扩展产能，增强市场竞争力。研发投入逐年增加，推动技术创新和产品升级。
• 盈利预测乐观：预计2020-2022年每股收益分别为0.69、0.90、1.16元，给予公司2020年68倍估值，目标价为46.92元，首次给予买入评级。

关键信息

军工领域

• 公司是航空航天领域核心石英纤维供应商，产品种类多样，性能优异。
• 石英纤维的生产技术复杂，工艺要求高，公司具备成熟的生产能力。
• 军工行业“十四五”期间景气度提升，装备投入增加，推动石英纤维需求增长。
• 公司具备“军工四证”，是唯一能供应军工定型装备的石英纤维企业。

半导体市场

• 石英材料是半导体产业链的重要组成部分，公司通过多家国际设备商认证，具备高端市场竞争力。
• 全球半导体市场增速快，国内因国产替代加速而增长更快。
• 公司在半导体领域的产品包括石英锭、筒、法兰等，用于光掩膜基板、晶圆制造等关键环节。
• 公司是国内首家具备G8代光掩膜基板生产能力的企业，助力国内半导体产业自主可控。

光通讯领域

• 公司是光通讯行业的关键供应商，提供光纤预制棒支撑材料和光纤拉丝材料。
• 5G新基建推动光纤需求增长，公司作为上游材料供应商直接受益。
• 公司与主要光通讯企业建立长期合作关系，未来在光通讯领域将持续受益。

财务表现

• 2014-2019年公司营收从2.87亿元增至7.79亿元，年复合增长率（CAGR）为22.09%。
• 净利润从0.70亿元增长至1.92亿元，年复合增长率（CAGR）为22.49%。
• 公司毛利率保持在45%以上，净利率稳定在24%左右，盈利能力较强。
• 2020年公司市盈率降至45.7倍，估值合理。

风险提示

• 军品收入确认不及预期：军工订单交付和收入确认存在不确定性。
• 向下游拓展不及预期：公司向复合材料制品拓展的进度可能影响业绩增长。
• 半导体市场份额提升存在不确定性：市场竞争激烈，公司未来市场份额增长存在风险。

财务预测

投资建议

• 投资评级：买入
• 目标价：46.92元
• 可比公司：石英股份、钢研高纳、西部超导、中简科技、江丰电子等，平均估值为68倍。

图表目录

• 图1：菲利华公司历史沿革
• 图2：菲利华股权结构
• 图3：菲利华2014-2019年营收、净利及净利率
• 图4：菲利华2019年营收结构
• 图5：菲利华2014-2019年毛利及毛利率变化
• 图6：菲利华2014-2019年经营现金流净额变化
• 图7：石英玻璃行业产业链
• 图8：2018年石英玻璃下游市场规模占比
• 图9：2016-2019年国内石英玻璃生产企业营收情况
• 图10：石英（玻璃）纤维产业链
• 图11：石英玻璃纤维生产工艺流程图
• 图12：2010-2019年我国国防（军费）支出
• 图13：我国近年来加大装备投入，装备费占比不断提升
• 图14：中国航天发射数量及其占全球比例
• 图15：中、美、俄三国空军各代战斗机数量对比
• 图16：菲利华的荣誉与资质
• 图17：全国最大的石英玻璃纤维生产线
• 图18：石英玻璃在半导体制作过程中的应用
• 图19：半导体材料成本结构图
• 图20：2014-2019年中国半导体市场变化情况
• 图21：全球分地区半导体销售情况（亿美元）
• 图22：集成电路进出口额
• 图23：光纤的制造过程
• 图24：3G、4G、5G光纤用量对比

可比公司估值表