腾讯控股深度研究报告：视频号打开微信生态变现空间，投资回报确定，估值溢价明显_38页_2mb

腾讯控股（00700.HK）深度研究报告总结

核心内容

腾讯控股作为中国互联网行业的领军企业，其核心产品微信在不断进化，成为腾讯价值的核心载体。微信8.0版本的推出，强化了其社交属性与内容生态，尤其视频号的引入为微信生态打开了新的变现空间，提升了腾讯的广告、支付、游戏和云业务的潜力。

主要观点

• 微信生态的扩展：微信从最初的即时通讯工具，逐步发展为涵盖内容、支付、社交、游戏等多领域的平台，视频号作为其最新推出的短视频功能，成为微信生态的重要组成部分。
• 视频号的潜力：视频号不仅提升了内容的多样性和互动性，还成为腾讯广告和电商的新战场。其基于社交关系链的内容分发机制和互动形式，有助于提升用户参与度和内容价值。
• 微信的商业化能力：微信通过红包封面、直播红包、信息流广告等多种方式，推动视频号与现有生态的深度融合，实现广告和电商的全面商业化。
• 游戏业务的持续增长：腾讯在2021年通过《王者荣耀》、《和平精英》等头部游戏保持稳定的收入增长，同时新游如《使命召唤手游》和《英雄联盟手游》也有望成为新的增长点。

关键信息

• 微信的社交功能升级：微信8.0引入了动态表情包、好友关系链精细化管理、心情状态等功能，增强了用户体验和社交互动。
• 视频号的社交与内容策略：视频号作为“第二微信”，为用户提供了新的身份和内容展示形式，通过社交关系链实现内容的精准分发。
• 视频号的商业化路径：视频号通过红包、直播、信息流广告等方式进行商业化，其广告形式更注重互动性和个性化，成为腾讯广告业务的新引擎。
• 腾讯的估值分析：报告采用SOTP估值方法，对腾讯的核心业务（增值、广告、支付、云）和对外投资进行拆分，得出腾讯2021年合理估值为7.75万亿港币，对应股价808港元，维持“推荐”评级。

投资逻辑

• 视频号的变现潜力：视频号的推出为腾讯带来了新的流量入口，通过内容分发、直播互动和广告变现，视频号有望成为腾讯未来增长的重要驱动力。
• 微信生态的整合优势：微信的社交关系链和内容分发机制为视频号的推广提供了天然的用户基础，其与小程序、支付等业务的联动增强了整体变现能力。
• 游戏业务的支撑：腾讯游戏业务保持稳定增长，新游和储备产品为未来业绩增长提供了保障。

风险提示

• 视频号推进不及预期：视频号的发展速度和用户接受度可能影响腾讯的估值和变现能力。
• 监管风险：互联网行业的政策变化可能对腾讯的业务产生影响。

财务指标

项目	2019A	2020E	2021E	2022E
主营收入(百万)	377,289	480,642	587,533	697,273
同比增速(%)	20.70%	27.40%	22.20%	18.70%
归母净利润(百万)	93,310	126,741	162,411	196,920
同比增速(%)	18.50%	35.80%	28.10%	21.20%
每股盈利(元)	9.77	13.27	17.00	20.61
市盈率(倍)	85.8	63.2	49.3	40.7
市净率(倍)	18.5	14.3	11.1	8.7

估值与盈利预测

• SOTP估值方法：将腾讯的业务拆分为增值业务、广告业务、支付及云业务、对外投资和现金三部分进行估值。
• 核心业务估值：
  • 增值业务：2022年30xPE
  • 广告业务：20xPE
  • 支付及云业务：10xPS（参考Visa估值中枢）
• 对外投资估值：截至2021年3月9日，腾讯对外投资总估值约为1.49万亿港币。
• 现金考虑：腾讯账上现金约为703亿港币，假设少数股东折价10%。
• 综合估值：腾讯2021年合理估值为7.75万亿港币，对应股价808港元。

投资主题与亮点

• 微信8.0的变革：微信8.0通过动态表情、好友关系链管理、心情状态等功能，提升了用户体验和社交互动，为微信生态的进一步发展奠定基础。
• 视频号的商业化尝试：视频号通过红包、直播、信息流广告等方式，推动腾讯广告业务的升级，形成新的商业闭环。
• 游戏业务的持续增长：腾讯在2021年通过头部游戏和新游的推出，巩固了其在游戏领域的地位，同时为未来业绩增长提供了保障。

未来展望

• 视频号的多平台发展：未来视频号有望在移动端和PC端实现更全面的推广，形成统一的视频内容格式和分发机制。
• 社交与内容的深度融合：视频号将与微信其他功能（如朋友圈、搜一搜）进一步融合，形成更加丰富的社交内容生态。
• 商业化的全面布局：视频号将作为独立的商业展示平台，与小程序、订阅号等共同推动腾讯的商业生态发展，实现更高效的用户互动和内容分发。

结论

腾讯通过微信8.0版本的推出，进一步释放了其社交和内容生态的价值。视频号的引入为腾讯带来了新的变现机会，推动其广告、支付、游戏和云业务的持续增长。报告维持“推荐”评级，目标价为808港元。