> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 银行业存贷差走阔分析总结 ## 核心内容 本文主要探讨了**银行存贷差走阔**的含义、影响因素及其对市场的影响。通过分析银行资产负债表结构，得出银行存贷差由**存款余额 - 贷款余额**决定，同时结合资产负债表公式，指出存贷差受六个关键因素影响：**居民取现需求、准备金情况、银行对非银的拆借、银行债券投资规模、银行发债情况、银行资本**。文章进一步分析了2025年至今的银行资负债变化，并结合具体数据探讨了各因素对存贷差的贡献度。 ## 主要观点 - **存贷差走阔并非因为银行“缺资产”**，而是由于银行存贷款同步派生，存贷差走阔是结果而非原因。 - **银行存贷差的走阔受到多种因素的共同影响**，包括： - **居民取现需求**：春节取现需求会导致银行存贷差收窄，但近年来影响有所弱化。 - **准备金情况**：准备金的变化与货币创造相关，影响银行信贷投放能力。 - **银行对非银的拆借**：资金出表套利行为会降低存贷差。 - **银行债券投资规模**：债券融资成本低于贷款时，债券投资对贷款有替代效应，推动存贷差走阔。 - **银行发债情况**：发行债券会减少存贷差。 - **银行资本**：资本补充可改善存贷差，但该类情况较少。 - **2025年1月至2026年1月**，银行存贷差走阔11.4万亿元，其中： - **债券对贷款的替代效应**贡献173%； - **银行资金出表**贡献-47%； - **银行发行债券**贡献-24.5%； - **同业净资产为负**贡献-22.2%； - **准备金、取现需求、银行注资**贡献21.38%。 - **仅观察2026年1月数据**，存贷差走阔主要由： - **非银资金回表**贡献25.9%； - **同业净资产**贡献43.3%； - **债券对贷款的替代效应**贡献-9.68%。 - **存贷差与非银持仓、债券净融资**存在关联： - 2024年银行存贷差收窄，非银持仓增加，对应资金脱媒行为； - 历史上债券融资高峰对应银行存贷差走阔。 ## 关键信息 - **银行存贷差公式**：存贷差 = 现金 + 准备金 + 同业净资产 + 债券投资 - 发行债券 - 资本。 - **存贷差走阔的两大原因**： 1. **债券融资成本低于贷款**，导致银行资金出表，债券投资增速高于贷款； 2. **非银赚钱效应减弱**，资金回表银行，带动存贷差走阔。 - **政府债与非政府债的区别**： - 政府债发行形成财政存款，不直接影响存贷差； - 非政府债发行直接影响银行存贷差。 - **风险提示**： - 经济增长超预期下滑； - 财政政策力度不及预期； - 国际经济及金融风险超预期。 ## 重点公司估值与财务分析 以下为部分重点银行的估值与财务指标概览（单位：人民币）： | 股票简称 | 股票代码 | 最新收盘价 | 合理价值 | 2025E EPS | 2026E EPS | 2025E PE | 2026E PE | 2025E PB | 2026E PB | 2025E ROE | 2026E ROE | |----------|----------|------------|----------|------------|------------|----------|----------|----------|----------|------------|------------| | 工商银行 | 601398.SH | 6.96 | 8.58 | 1.00 | 1.04 | 6.97 | 6.72 | 0.64 | 0.59 | 9.43 | 9.15 | | 建设银行 | 601939.SH | 8.62 | 11.16 | 1.28 | 1.34 | 6.74 | 6.45 | 0.64 | 0.60 | 10.03 | 9.63 | | 农业银行 | 601288.SH | 6.42 | 8.61 | 0.78 | 0.82 | 8.22 | 7.80 | 0.80 | 0.75 | 10.16 | 9.94 | | 中国银行 | 601988.SH | 5.27 | 6.64 | 0.70 | 0.73 | 7.49 | 7.18 | 0.62 | 0.58 | 8.79 | 8.33 | | 邮储银行 | 601658.SH | 4.98 | 7.60 | 0.67 | 0.68 | 7.40 | 7.27 | 0.66 | 0.62 | 9.29 | 8.75 | | 招商银行 | 600036.SH | 38.70 | 51.86 | 5.74 | 5.96 | 6.75 | 6.49 | 0.85 | 0.78 | 13.21 | 12.57 | | 浦发银行 | 600000.SH | 9.73 | 15.65 | 1.45 | 1.54 | 6.70 | 6.31 | 0.43 | 0.40 | 6.59 | 6.56 | | 兴业银行 | 601166.SH | 18.25 | 22.99 | 3.47 | 3.58 | 5.26 | 5.09 | 0.49 | 0.45 | 9.43 | 9.21 | | 光大银行 | 601818.SH | 3.24 | 4.97 | 0.60 | 0.63 | 5.40 | 5.18 | 0.38 | 0.36 | 7.21 | 7.19 | | 华夏银行 | 600015.SH | 6.67 | 9.70 | 1.50 | 1.50 | 4.44 | 4.44 | 0.33 | 0.31 | 7.64 | 7.16 | | 浙商银行 | 601916.SH | 2.97 | 3.23 | 0.48 | 0.47 | 6.19 | 6.32 | 0.46 | 0.43 | 7.49 | 7.07 | | 平安银行 | 000001.SZ | 10.87 | 13.85 | 2.06 | 2.10 | 5.29 | 5.16 | 0.47 | 0.43 | 9.08 | 8.70 | | 江苏银行 | 600919.SH | 10.45 | 13.21 | 1.80 | 1.98 | 5.80 | 5.28 | 0.74 | 0.67 | 13.42 | 13.25 | ## 结构说明 - **表格数据来源**：Wind，广发证券发展研究中心。 - **货币单位**：人民币。 - **估值说明**：H股PE和PB为按即期汇率折合为人民币后的计算结果。 - **评级标准**： - **买入**：预期未来12个月内股价表现强于大盘10%以上（A股）或15%以上（H股）。 - **持有**：预期未来12个月内股价相对大盘变动介于-10%～+10%。 - **卖出**：预期未来12个月内股价表现弱于大盘10%以上。 ## 风险提示 1. **经济增长超预期下滑**：可能影响银行资产质量与盈利预期。 2. **财政政策力度不及预期**：可能导致实体经济复苏不及预期。 3. **国际经济及金融风险超预期**：可能对银行经营造成负面影响。 ## 联系方式 - **地址**： - 广州市：广州市天河区马场路26号广发证券大厦47楼 - 深圳市：深圳市福田区益田路6001号太平金融大厦31层 - 北京市：北京市西城区月坛北街2号月坛大厦18层 - 上海市：上海市浦东新区南泉北路429号泰康保险大厦37楼 - 香港：香港湾仔骆克道81号广发大厦27楼 - **邮政编码**： - 广州市：510627 - 深圳市：518026 - 北京市：100045 - 上海市：200120 - 香港：无 - **客服邮箱**：gfzqyf@gf.com.cn ## 法律声明 - 本报告由广发证券股份有限公司或其关联机构制作。 - 广发证券股份有限公司及其关联机构在不同地区由合法子公司/经营机构负责分销。 - 报告内容仅供参考，不构成投资建议。 - 报告内容未考虑任何客户的具体投资目标、财务状况和特殊需求。 - 报告所载资料来源及观点仅供参考，广发证券不对其准确性、完整性做出任何保证。 - 报告内容可能因研究人员观点不同而与广发证券立场不一致。