20210211-天风证券-宏观点评_美国经济是否会有需求新周期__12页_897kb

美国经济是否会有需求新周期？总结

核心内容概述

本文从美国居民消费、企业资本开支、房地产投资及基建政策四个方面分析了2021年美国经济是否会出现需求新周期。整体来看，美国经济在2021年将呈现结构性复苏，但消费复苏受限，企业投资修复性回升，房地产市场短期火热，而基建政策的落地仍面临较大挑战。

主要观点与关键信息

1. 居民消费复苏结构变化

• 居民收入回升：2021年美国居民的传统收入将出现反弹，工资性收入和资本性收入均有所恢复，企业利润修复带动了薪资收入回升。
• 储蓄率高企：当前居民储蓄率仍显著高于疫情前水平（13.6%），且回落缓慢。低收入家庭预防性储蓄上升，高收入家庭储蓄倾向更高。
• 消费结构转向：2021年消费复苏将呈现与2020年的镜像关系，耐用消费品和食品占比下降，服务消费（如娱乐、交通、餐饮）占比上升。
• 财政刺激影响：拜登政府的1.9万亿美元疫情援助计划将继续为中低收入家庭提供消费资金，推动消费复苏。

2. 企业资本开支修复性回升

• 利润回暖带动投资：非金融企业利润同比转正（3.2%），企业资本开支有望修复性回升，尤其在设备和知识产权投资方面。
• 融资渠道通畅：金融市场在衰退中迅速恢复融资功能，加上财政救助的支持，企业融资能力较强。
• 建筑投资恢复缓慢：建筑投资受低油价影响，增速仍难以转正，与能源价格密切相关。
• 杠杆率抑制投资：企业宏观杠杆率（债务/GDP）与资本开支呈负相关，高杠杆率将抑制未来资本开支。

3. 房地产市场短期火热，长周期面临拐点

• 补库周期延续：2021年房地产市场将在低利率、高需求、低库存的推动下继续补库，短期投资仍保持热度。
• 政策利率维持低位：预计2022年前政策利率将维持在0~0.25%之间，QE规模也将维持，房地产短周期预计在2022年前后回落。
• 住房所有率接近高点：疫情期间住房所有率从65.1%上升至67.9%，接近历史高点（2004年为69.2%），意味着未来房地产周期可能面临压力。

4. 拜登基建计划落地可能性较低

• 短期优先级在疫情援助：拜登政府的基建计划在2021年完整落地的可能性较低，短期更关注疫情相关财政刺激。
• 基建投资规模有限：预计2021年可能通过500亿美元的道路修复和200亿美元的乡村宽带建设项目，但对经济边际影响较小。
• 融资方式受限：基建投资完全依赖赤字货币化可能性较低，需通过加税来实现，但加税至少到2022年之后才可能通过。

风险提示

• 美国疫情反复：可能影响经济复苏进程。
• 美联储紧缩超预期：可能抬高融资成本，抑制企业投资。
• 美国财政紧缩超预期：可能削弱政府对经济的支撑力度。

图表与数据支持

• 图1：居民收入构成（十亿美元）
• 图2：企业利润增速领先薪资收入约1~2个季度
• 图3：领先指标显示其他收入仍将回升
• 图4：不同收入阶层消费率情况（2019年）
• 图5：高收入家庭的储蓄倾向更高
• 图6：各收入水平美国家庭的收入绝对增长情况（2019-2020）
• 图7：企业利润增速领先资本开支增速
• 图8：信用债指数领先设备投资
• 图9：能源价格领先建筑投资
• 图12：货币政策周期决定房地产短周期
• 图13：新开工在建私人房屋同比指示房地产业复苏
• 图14：当前美国房屋库存较低，高销售下去库较快
• 图15：住房自有率与成屋销售
• 图16：2015-2019年美国政府基建投资规模（十亿美元）

结论

2021年美国经济将经历结构性复苏，居民消费和企业投资均有所修复，但消费复苏受限于贫富差距扩大和高储蓄率，企业投资则受到杠杆率的抑制。房地产市场短期仍保持热度，但长期面临住房所有率接近高点的挑战。拜登的基建计划在2021年完整落地可能性较低，部分项目可能获得通过，但对经济影响有限。整体来看，美国经济在2021年可能不会出现强劲的需求新周期，而是呈现修复性增长。