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国产替代与需求上升并进 - 芯源微（688037）深度报告总结

公司简介及股权情况

沈阳芯源微电子设备股份有限公司是一家专注于研发和生产涂胶显影机等高端半导体制造设备的高新技术企业，成立于2002年，由中科院沈阳自动化研究所发起创建。公司总部位于沈阳市浑南区，并在上海临港设有全资子公司。截至2021年末，公司股权结构较分散，无单一股东持股超过30%。中科院沈自所持有12.48%的股份，是公司主要发起者，为公司提供强大的技术研发支持。

主营分析

芯源微的核心产品包括涂胶显影机、喷胶机、去胶机、湿法刻蚀机、单片清洗机等，适用于多种半导体工艺。公司产品技术领先，业务增长迅速，已实现小批量替代进口设备。2021年公司涂胶显影机收入为5.06亿元，同比增长114.40%；单片式湿法设备收入为2.90亿元，同比增长280.56%。公司产品已通过多项行业认证，具有占地面积小、可靠性高、易于维护等优势。

行业情况分析

涂胶显影设备是半导体制造过程中的关键设备，与光刻机配合作业，对晶圆制造至关重要。全球市场由东京电子等国际巨头主导，2019年东京电子占据87%的市场份额。近年来，随着芯片需求上升和国产替代趋势加强，半导体设备市场保持高景气增长。2021年我国前道涂胶显影设备市场规模为9.35亿美元，预计未来将持续增长。

公司竞争优势分析

芯源微在国产力量中处于领先地位，2019年中国大陆涂胶显影机市场中，芯源微与DNS共同占据约9%的市场份额。公司依托中科院沈阳自动化研究所的技术储备，广泛吸纳海内外人才，形成国内集中式的科研团队，推动产品技术不断升级。公司产品在技术指标上达到国际领先水平，客户认可度逐步提高。马太效应推动公司进一步抢占进口替代市场。

盈利预测

预计公司2022-2024年营业收入分别为13.11亿元、18.42亿元和24.87亿元，归属母公司净利润分别为1.41亿元、2.10亿元和3.04亿元，对应EPS分别为1.52元、2.27元和3.29元。对应2022年8月16日股价220.55元/股的PE分别为144.85倍、97.31倍和67.00倍。公司未来三年营收增长的CAGR分别为36.09%、58.23%、79.24%。

风险提示

1. 国产化渗透不及预期：公司面临与东京电子、DNS等国际厂商的激烈竞争，下游客户仍对传统国际大厂产品依赖较高。
2. 下游需求回升不及预期：若半导体行业需求回升不及预期，可能影响公司未来业务增长。
3. 疫情波动超过预期：疫情反复可能对产品生产、物流运输和市场需求产生影响。

财务分析

• 资产负债表：公司资产总计从2019年的931.12亿元增长至2024年的4041.54亿元，负债和股东权益同步增长。
• 利润表：公司营业收入、营业利润、归母净利润均实现快速增长，尤其在2021年实现扭亏为盈。
• 现金流量表：经营性现金流净额有所波动，但总体呈上升趋势。
• 主要财务比率：公司毛利率和净利率逐步提升，ROE和ROIC亦显著增长，反映公司盈利能力增强。

分析师与机构信息

本报告由川财证券研究所发布，分析师贺潇翔宇，执业证书编号S1100522040001。川财证券研究所设在北京、上海、深圳、成都四个办公区域，致力于为金融机构、企业集团和政府部门提供专业研究服务。