2018-库存周期的宏微观视角_13页-1mb

报告摘要

库存周期是反映经济运行状态的重要指标，其波动周期通常为三年左右，与GDP增长、工业增加值及通胀变化具有显著相关性。库存周期的变化不仅影响企业经营决策，也对商品价格产生重要影响，尤其通过便利收益（convenience yield）这一核心机制。

库存的定义与作用：库存是企业为满足生产或流通需求而储备的资产，包括原材料、中间品和产成品。库存变动是典型的流量指标，反映供需关系的变化，库存下降通常意味着阶段性供不应求，推动价格上行。
库存周期与宏观经济的关系：库存周期的上升通常对应经济复苏，而下降则预示经济衰退。库存周期波动具有趋势性和稳定性，对经济增长具有显著的边际影响。
库存周期的驱动因素：
- 房地产投资：房地产投资通过原材料补库影响产成品库存，进而带动制造业投资和企业景气度。房地产投资通常领先库存周期6-12个月。
- 外需因素：出口顺差与外商直接投资（FDI）通过贸易顺差结汇和外汇占款，为制造业部门提供信用支持，推动库存周期回升。外需改善有助于缓解国内信用环境紧缩，带动制造业投资与库存周期同步回暖。
库存变动对商品价格的影响：库存投资行为通过便利收益影响商品价格。便利收益反映持有实物库存的隐含收益，其高低决定了生产商是否倾向于抛售库存。远期曲线贴水（backwardation）形态表明便利收益较高，商品价格可能因库存集中抛售而上涨。

广发宏观研究小组：
- 郭磊：首席分析师，2016新财富最佳分析师入围，10年宏观研究经验。
- 周君芝：资深分析师，经济学博士。
- 贺骁束：资深分析师，经济学硕士。

行业投资评级：
- 买入：预期未来12个月内，股价表现强于大盘10%以上。
- 持有：预期未来12个月内，股价相对大盘变动幅度介于-10%～+10%。
- 卖出：预期未来12个月内，股价表现弱于大盘10%以上。
公司投资评级：
- 买入：预期未来12个月内，股价表现强于大盘15%以上。
- 谨慎增持：预期未来12个月内，股价表现强于大盘5%～15%。
- 持有：预期未来12个月内，股价相对大盘变动幅度介于-5%～+5%。
- 卖出：预期未来12个月内，股价表现弱于大盘5%以上。