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政府债融资压力较小，跨月后资金预计宽松

核心内容总结

市场回顾

• 流动性变化：上周流动性受跨月影响边际收紧，但央行通过500亿逆回购操作完全对冲到期量，实现零净投放。
• 资金利率：隔夜、7天与14天资金利率上行明显，隔夜利率一周上行约10BP，7天与14天利率上行约8BP。
• 人民币升值：人民币兑美元报价持续走高，破6.4关口，上行幅度创近3年新高。
• 债市走势：上半周因大宗商品回落，通胀预期消除，债市震荡上行；下半周受跨月资金面收紧及黑色系商品反弹影响，债市由涨转跌。
• 基差与收益率曲线：基差出现上行，收益率曲线总体走平，期限利差收窄。

本周展望

• 资金面：本周上半周受跨月需求影响，资金面将维持边际收紧趋势；下半周跨月后预计将再度宽松。
• 政府债发行：本周政府债净缴款1490亿元，较上周大幅减少，但发行规模略有上升。
• 人民币汇率：人民币升值趋势可能持续，但随着美国经济复苏及美联储政策收紧，其对人民币汇率的压制作用将增强。
• 投资策略：总体方向策略为“谨慎偏多”。

风险提示

• 货币政策收紧：若货币政策迅速收紧，可能对债市产生压力。
• 通胀预期走弱：若通胀预期持续走弱，可能削弱债市的支撑。

主要观点与关键信息

货币流动性

• 边际收紧：上周流动性受跨月影响收紧，但央行操作有效对冲。
• 资金利率变化：短期资金利率显著上行，长期资金利率相对平稳。
• 跨月影响：预计本周下半周资金面将再度宽松。

人民币汇率

• 升值原因：4月以来人民币升值主要受美国财政刺激和欧洲疫苗进展影响。
• 对债市影响：人民币升值缓解通胀压力，降低人行紧缩意愿，对债市总体利好。
• 未来展望：随着美国经济复苏及美联储政策收紧，人民币升值趋势可能受到抑制。

债市表现

• 现货市场：利率债收益率整体上行，收益率曲线走平。
• 期货市场：债市上半周情绪较好，下半周因流动性收紧出现回落。
• 基差变化：基差出现上行，反映期货表现弱于现货。

债券期货合约

• CTD债券：TS2109对应200009.IB，TF2109对应200013.IB，T2109对应20抗疫国债04。
• IRR与基差：IRR绝对值分别为1.9109%、1.7220%、1.3344%，基差绝对值分别为0.1395、0.3763、0.4658%。
• 市场活跃度：各期限国债期货总成交持仓比均有所上升，市场活跃度较高。

相关研究与数据来源

• 数据来源：Wind、华泰期货研究院
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