中期策略：流水不争先，争滔滔不绝-20230627-华泰证券-70页_2mb

2023年港股中期策略总结

核心内容概览

2023年港股中期策略分析指出，港股市场在2023年呈现出“哑铃型”配置策略占优的趋势。资金对“确定性”的追求在国内外基本面、流动性及地缘政治不确定性背景下尤为明显。新经济板块与旧经济板块之间出现业绩剪刀差，且AH溢价处于较高水平，显示出港股的相对吸引力。此外，港股流动性长期趋势向好，但短期内仍需等待更积极信号。

主要观点

• 市场表现回顾：港股自去年10月阶段底部以来经历了“一波三折”的行情，主要受国内政策、海外流动性及中美关系等因素影响。
• “预期”与“现实”之差：当“预期”（M1）与“现实”（PPI）之间的差距弥合时，港股相对A股表现更优，而当差距扩大时，港股则表现疲软。
• 外资“折返跑”：外资流动对港股影响显著，美元指数、中美利差和经济政治不确定性指数（EPUI）是影响港股风险溢价和AH相对点位的关键变量。
• 中美科技股之辨：恒生科技与纳斯达克指数走势分化，风险溢价成为主要差异来源。纳斯达克指数表现优于港股科技股。
• 配置策略：在基准情形下，采用“哑铃型”配置策略，即配置顺周期属性强的行业（如金融、可选消费）和高股息资产。在乐观情形下，恒生科技等成长型资产更具吸引力。

关键信息

大势展望

• 基准情形：港股全年净利润增速预计为8.4%，年末合理PE_TTM约为9.4x，AH相对点位或与当前持平。
• 乐观情形：港股全年净利润增速预计为10.1%，年末合理PE_TTM约为10x，AH相对点位可能呈现上行趋势。
• 关键窗口期：Q3或为观察港股是否具备较大弹性的重要时间点，若三大变量（国内货币政策、海外货币政策、外部环境）均出现好转，港股可能迎来预期差。

风格展望

• 新经济分子端占优：2023年H1新经济板块盈利增速显著高于旧经济板块，预计全年剪刀差仍将维持高位。
• 大金融盈利与性价比：大金融板块（如银行、保险）盈利修复明显，且具备高性价比，是配置首选。
• AH溢价与估值：AH溢价处于较高水平，显示港股的相对吸引力。港股估值整体呈上行趋势，但受短期流动性影响可能反复。

流动性展望

• 长期趋势向好：双柜台制度和“一带一路”推动港股流动性提升，预计长期将获得更多外资配置。
• 短期资金入场待信号：当前港股流动性仍偏存量，增量资金入场需等待更积极信号，如国内政策放松或海外流动性改善。

配置建议

• 基准情形：建议配置顺周期属性强的行业（如金融、可选消费）和高股息资产，以获取稳定收益。
• 乐观情形：关注恒生科技等具备高负向利率敏感性的成长型资产，预计在Q3可能迎来更大弹性。
• 行业综合打分：在基准情形下，软件与服务、技术硬件与设备、多元金融、制药、生物科技与生命科学、公用事业等板块排名靠前。

风险提示

• 国内经济复苏不及预期
• 海外流动性转向不及预期
• 中美关系恶化或对港股产生负面影响

附录：主要图表与数据

• 图表22：年初至今港股涨幅居前的行业为电信服务、能源、信息技术等
• 图表24：2023年港股企业净利润增速预测为8.4%
• 图表27：2023年港股企业净利润增速预测为10.1%
• 图表30：港股风险溢价与名义GDP同比强负相关
• 图表32：港股风险溢价与美元指数同比正相关
• 图表33：港股风险溢价与EPUI同比正相关
• 图表35：港股估值水平预期整体呈上行趋势
• 图表36：AH相对点位与名义GDP同比负相关
• 图表39：AH相对点位与EPUI同比正相关
• 图表40：预计至年底AH相对点位或呈现震荡态势
• 图表42：港股估值水平预期整体呈上行趋势，相对基准情况走势更加“一帆风顺”
• 图表43：乐观情况下，预计年内港股展现出相对A股的弹性
• 图表46：恒指股债性价比尚未上升至均值+1x标准差区间
• 图表49：2010年以来沽空比例高点往往对应港股阶段底部
• 图表52：2010年以来历次阶段底部股息率>5%的占比
• 图表57：新增中长期贷款回升，指示23H2盈利修复趋势不变
• 图表60：港股银行、软件与服务、保险盈利占比较高，资本货物等占比较低

总结

2023年港股市场受国内外经济复苏、流动性变化及中美关系影响，呈现“哑铃型”配置策略占优。在基准情形下，港股盈利增速温和上行，估值水平保持稳定，AH相对点位震荡。在乐观情形下，若三大变量出现好转，港股有望展现更大弹性。长期流动性趋势向好，但短期需等待更明确的信号。建议投资者关注高股息资产和顺周期行业，同时留意恒生科技等成长型资产在Q3的潜在表现。