102页中国饮料行业报告：流水不争先，争的是滔滔不绝-浦银国际-2020.11.26-102页_4mb

中国饮料行业分析总结

核心内容

中国饮料行业是一个万亿级市场，未来增长主要由产品升级和品类更迭驱动。随着健康意识提升，去糖化和高端化成为核心趋势。饮料企业需通过产品和品类矩阵把握市场机会，提升市场份额和行业地位。行业预计未来将出现更多并购交易，以实现外延式增长。

主要观点

• 行业趋势：去糖化和高端化推动饮料市场结构变化，天然水、无糖茶和气泡水是主要受益品类。
• 竞争格局：市场集中度不高，品类间排名经常变动，企业需不断推出新品以保持竞争力。
• 投资建议：推荐布局全品类、全渠道、研发与营销实力双强的龙头公司，或在趋势品类有领先优势的新锐企业。首次覆盖康师傅、农夫山泉和统一中控，建议买入康师傅，持有农夫山泉，卖出统一中控。

关键信息

市场规模与增长

• 2019年中国饮料市场零售额为9914亿元人民币，预计2024年将突破1.3万亿元人民币。
• 2019-2024年复合年增长率（CAGR）为5.9%，与2014-2019年CAGR一致。
• 无糖茶、咖啡饮料、天然水和天然矿泉水是增长最快的子品类，其中无糖茶预计2019-2024年CAGR为22.9%。

品类更迭

• 天然水和天然矿泉水：因健康和生活方式升级，成为新的消费热点。
• 无糖茶：贴合去糖化趋势，同时延续茶文化，未来有望成为包装茶饮市场的主流。
• 气泡水：从高端小众走向大众市场，成为碳酸饮料的健康替代品。
• 咖啡：从格调消费向日常消费转变，市场潜力巨大。

渠道结构

• 传统渠道（如超市、便利店）仍是主流，但占比逐渐下降。
• 商超、便利店、电商及新兴渠道（如自动贩卖机）增长迅速，预计2022年合计占比将升至47%。
• 餐饮渠道相对稳定，占比约14-15%。

企业表现

• 康师傅（322 HK）：正通过渠道优化、产品创新和品牌重塑重新夺回市场份额，预计2019-2022年收入和净利润CAGR分别为6%和11%。建议买入。
• 农夫山泉（9633 HK）：凭借天然水和无糖茶等产品，拥有较高的市场份额和利润率，预计2019-2022年收入和净利润CAGR分别为13%和18%。建议持有。
• 统一中控（220 HK）：新品尚在培育期，短期内突破收入瓶颈困难，预计2019-2022年收入和净利润CAGR均为4%。建议卖出。

估值与财务比较

饮料行业核心趋势

去糖化

• 消费者越来越重视健康，减少糖分摄入成为主流趋势。
• 无糖茶成为增长最快的品类之一，2019-2024年CAGR为22.9%。
• 多数品牌使用代糖，但真正无糖（零蔗糖、零天然代糖、零人工代糖）产品更受青睐。

高端化

• 产品升级和品类更替推动高端化趋势。
• 无糖茶的定价高于含糖茶，毛利率更高。
• 现制茶饮因其优质原料、个性化定制和社交属性，成为高端化的重要代表。

并购趋势

• 头部企业拥有充裕的自由现金流，有望通过并购弥补短板，拓展品类。
• 例如，可口可乐通过收购美汁源、怡泉等品牌，增强市场竞争力。
• 康师傅曾收购百事可乐在中国的非酒精饮料装瓶业务，未来或继续通过并购实现增长。

投资风险与催化剂

风险

• 潮流风险加剧，品牌间竞争激烈。
• 原材料价格波动可能对毛利率产生压力。
• 宏观消费环境变化可能影响行业整体表现。

催化剂

• 产品升级满足消费者需求，带动销量和收入超预期。
• 主要原材料价格下降。
• 有利的行业整合并购交易。

总结

中国饮料行业正处于结构性变革期，去糖化和高端化趋势明显，企业需通过产品和品类矩阵应对变化。天然水、无糖茶和气泡水是未来增长的关键赛道。康师傅和农夫山泉在这一趋势中表现突出，建议投资者优先布局，而统一中控因新品尚在培育期，短期表现较弱，建议卖出。