20210101-太平洋-经济复苏等于工业用大宗商品价格持续上行__20页_2mb

经济复苏与工业用大宗商品价格关系分析

核心观点

工业用大宗商品价格的波动本质上是供需两端的动态平衡。2020年全球工业用大宗商品价格快速上涨，主要得益于中国房地产与基建领域的稳定增长，尽管全球经济受疫情影响下行。然而，2021年工业用大宗商品价格的表现不能简单归因于“全球经济复苏”，需更细致地分析具体需求领域和供给恢复情况。此外，美元走势及全球央行的货币宽松政策也将对大宗商品价格产生重要影响。

工业大宗商品需求不稳，生产受抑

房地产需求

• 中国房地产投资：2020年房地产投资增速虽低于2019年，但整体表现仍优于疫情前。2021年房地产投资在调控趋严背景下，边际增长空间有限。
• 美国房地产市场：2020年美国新建住房销售和新开工均创历史新高，主要受益于货币宽松政策、居民储蓄率上升及疫情居家需求。但2021年利率可能边际上行，抑制新屋销售增长；同时住房自有率高企可能限制新屋建设需求。

基建需求

• 美国基建计划：拜登政府提出的基建与就业计划旨在通过2万亿美元投资改造基础设施和能源行业，但资金来源依赖税收增加，面临政治与经济上的不确定性。
• 资金结构与授权流程：联邦政府承担部分基建支出，但需州和地方政府配套资金，且需遵循严格的立法授权流程。联邦资金主要来源于公路信托基金，州政府则依赖地方财政、私人融资及债券等。
• 资金拨付机制：联邦基建资金实行“报销制”，即在项目实际支出后才进行补偿，而非预付。这种机制降低了地方政府的融资积极性。

工业生产需求

• 电子电力行业：2020年美国电气及电子设备、汽车等行业的消费并未受到疫情显著影响，但生产端恢复较慢，部分依赖进口补充。中国则基本符合理论逻辑，消费与生产同步回升。
• 库存变化：中国部分工业品库存高于2019年同期，而美国库存明显低于2019年，表明美国更有可能在2021年出现补库存需求。

工业大宗商品库存分化

• 库存水平：2020年全球主要矿厂铁矿石产量明显上升，铝库存基本持平，铜库存则相对较低。
• 供需失衡：尽管存在供需失衡，但整体情况并不严重，工业大宗商品价格的支撑力有限。
• 库存变化趋势：中国与美国的库存变化趋势不同，美国的补库存逻辑更明确，而中国则处于去库存阶段。

美元会不会助攻

• 美元走势：美元指数在2020年受美国刺激政策影响有所贬值，但2021年随着刺激政策力度减弱及经济复苏，美元贬值趋势可能逆转。
• 市场预期：市场对美联储扩表的预期有所淡化，通胀预期也未成为主要推动力。黄金价格在拜登当选后下跌，表明市场更关注经济复苏而非通胀。
• 美元净多头持仓：美元非商业净多头持仓处于2008年以来的低位，若疫情控制进一步加强，净多头持仓可能回升，推动美元指数上行。

大宗商品的资金支持

• 货币宽松政策：2020年全球央行宽松政策支撑了工业大宗商品价格上涨，但2021年货币扩张力度减弱，对价格的支撑作用也将下降。
• 投机资金影响：投机资金对大宗商品的炒作可能趋于收敛，影响价格波动。
• 供需主导：工业大宗商品价格的走势最终仍由供需关系决定，而非单纯依赖货币宽松。

风险提示

• 宏观经济政策超预期退出：若政策退出速度超过市场预期，可能对大宗商品价格形成压力。
• 信用风险扩散：政府隐性债务可能向其他领域扩散，影响市场信心。

图表引用（摘要）

• 图1-图4：展示国外与国内精铜、铝、钢铁的消费结构。
• 图5-图10：分析美国房地产、基建、电子电力行业的消费与生产情况。
• 图11-图17：对比中美在工业生产、消费、库存方面的表现。
• 图18-图29：展示中国与美国在机械、计算机、铜、铝等领域的库存变化。
• 图30-图36：分析美元走势、美联储资产负债表变化、投机资金与大宗商品价格的关系。

结论

2021年工业用大宗商品价格表现将取决于供需关系的演变。中国房地产与基建虽有支撑，但增长空间有限；美国的基建需求受政治与经济因素影响较大，存在不确定性。全球央行宽松政策力度减弱，美元指数可能反转，削弱对大宗商品的支撑。因此，对工业用大宗商品价格的上涨不宜抱有过高期望。