20230710-德邦证券-恒瑞医药-600276.SH-新一轮创新药兑现周期_业绩有望加速_16页_1mb

恒瑞医药2023年业绩反转与未来增长分析

1. 业绩拐点已现

   • 集采影响减退：公司经历三年集采调整后，未纳入集采的核心产品（如碘佛醇、七氟烷）占比较高，2023年后续集采压力显著降低。
   • 创新药加速放量：海曲泊帕（2021年医保纳入）、达尔西利、瑞维鲁胺（2022年医保纳入）快速放量，推动一季度收入和净利润正增长。

2. 未来增长驱动因素

   • 大批创新药即将上市：17项创新药管线处于三期或申报阶段，预计2024-2025年密集上市，覆盖肿瘤、代谢、风湿免疫等多领域。
   • 医保加速放量：创新药上市后有望于2024-2025年纳入医保，进一步拉动销售。

3. 盈利预测

   • 2023-2025年：营收增速15-19%，净利润增速17-29%；
   • 2025-2027年：营收增速由19%跃升至42%，净利润增速由29%跃升至46%。
   • 具体产品贡献：
     • 肿瘤：SHR-A1811（HER2 ADC）目标50亿峰值销售额，SHR-1701双抗竞逐千亿市场。
     • 代谢：GLP-1类药物（如诺利糖肽）布局千亿市场，瑞格列汀已上市。
     • 风湿免疫：URAT1抑制剂SHR4640、IL-17A单抗SHR-1314快速推进。

4. 核心风险

   • 临床研发失败、竞争格局恶化、销售不及预期、行业政策变动。

结论：恒瑞医药通过创新药全面布局，预计2025年后迎来收入与利润双加速，估值中枢有望提升至PE65-70倍。