深度报告-20230214-光大证券-东方电子-000682.SZ-投资价值分析报告_电网自动化龙头企业_虚拟电厂打开成长空间_34页_3mb

东方电子投资价值分析报告总结

核心内容概述

东方电子（000682.SZ）是一家电力自动化全产业链布局的龙头企业，深度受益于电网数字化改革浪潮。公司自2007年起实现营业收入和归母净利润连续15年增长，2022年前三季度营收达35.02亿元，同比增长20.84%；归母净利润2.81亿元，同比增长26.10%。公司业务涵盖发电、输变电、配电、用电等各环节，并在虚拟电厂、能源管理系统等新兴领域进行前瞻性布局。

主要观点

• 电网自动化业务：作为公司的核心主业，与电网投资规模高度相关，预计2022-2024年营收增速分别为20%、30%、25%，毛利率稳定在30%左右。
• 电表业务：由全资子公司威思顿主导，市占率稳定在第一梯队，预计2022-2024年营收增速稳定在25%，毛利率逐步提升至34%。
• 虚拟电厂业务：公司已布局城市级、负荷聚合商级、园区级虚拟电厂平台，广州等多个示范项目表现优异，预计未来将成为新的业绩增长点。
• 数字电网趋势：数字技术是能源革命中电网发展的重点，国网及南网在“十四五”期间将加大数字基建投资，预计数字新基建投资规模有望达1700亿元，辅助服务市场规模2025年突破1300亿元。

关键信息

• 公司发展：东方电子成立于1987年，2007年起实现营收和归母净利润连续增长，2021年营收44.86亿元，同比增长19.38%。
• 股权结构：公司实控人为烟台市国资委，第一大股东东方电子集团有限公司持股27.58%。
• 业务布局：公司主体深耕电网自动化，威思顿专注电能信息管理系统及终端，海颐软件专注数字化服务及综合能源管理。
• 盈利预测：预计2022-2024年公司营业收入分别为53.82亿元、67.81亿元、83.67亿元，归母净利润分别为4.11亿元、5.97亿元、7.89亿元，对应EPS分别为0.31元、0.45元、0.59元。
• 估值：当前股价对应2022-2024年PE分别为31倍、22倍、16倍，2023年合理估值（PE）为27倍，对应目标价12.03元，首次覆盖给予“买入”评级。
• 风险提示：电网投资不及预期、电力市场机制完善不及预期、原材料涨价等。

虚拟电厂市场前景

虚拟电厂是数字电网未来发展的重要抓手，尤其在新能源装机占比快速提升的背景下。其通过聚合分布式电源、储能、可控负荷等资源，提供调峰、调频、备用等辅助服务。根据国网测算，若满足其经营区5%的峰值负荷需求，建设、运维和激励的资金规模达400亿~570亿元。全球虚拟电厂市场预计从2016年的1.92亿美元增长至2023年的11.88亿美元，年均复合增长率超30%。

传统业务增长潜力

• 调度侧：公司深耕调度自动化领域，产品持续更新，提供全面解决方案。
• 配电侧：公司是国网七大配电主站供应商之一，产品覆盖广泛。
• 变电侧：E3000变电站自动化系统适用于多种电压等级，满足少人或无人值守需求。
• 用电侧：公司提供智能用电信息采集系统，保障电量计费公正性。

电表业务增长分析

• 威思顿在国网智能电表招标中市占率稳定在第一梯队，2022年中标份额提升至4.88%。
• 新一代智能电表单表价格普遍提升30%~50%，部分型号提升近300%。
• 智能电表属于强制检定类计量器具，检定周期不超过8年，行业整体处于升级换代周期。

投资聚焦与驱动因素

• 电网投资超预期：若国网及南网加大投资，将带动公司传统业务增长。
• 电表升级换代需求超预期：随着新能源装机规模提升，公司市占率有望进一步提升。
• 虚拟电厂推进超预期：在电力市场机制完善和新能源发展背景下，虚拟电厂市场有望快速发展，为公司带来新增长点。

估值与目标价

• 公司2023年合理估值（PE）为27倍，对应目标价12.03元。
• 目前股价为9.60元，预计未来有望实现上涨。

风险分析

• 电网投资不及预期：可能影响公司传统业务增长。
• 电力市场机制完善不及预期：可能影响虚拟电厂业务发展。
• 原材料涨价风险：可能影响公司盈利能力。

总结

东方电子作为电力自动化全产业链布局的龙头企业，受益于电网数字化改革和新能源发展，其传统业务保持稳健增长，同时前瞻性布局虚拟电厂业务，有望在未来成为新的增长点。公司具备较强的市场竞争力和技术优势，盈利预测显示其未来三年业绩有望持续增长，当前估值合理，给予“买入”评级。