石油化工行业深度研究：页岩油大势已去？-20230727-国金证券-21页_3mb

石油化工行业研究总结

核心内容

本报告对美国页岩油行业进行了深入分析，重点探讨了页岩油开采活跃度、资源品位及上游开发成本等关键因素的变化趋势，并对其对原油产量和未来行业发展的潜在影响进行了评估。

主要观点

1. 开采活跃度回落：

   • 美国活跃油井钻机数量自2022年12月恢复至阶段性高位后持续回落，截至2023年7月14日仅为537台左右。
   • 核心页岩油产区（Permian、Eagle Ford、Bakken）钻井和完井数量均出现回落，其中完井数下降更为显著。
   • 完井数下降与原油产量回落相吻合，表明完井阶段可能存在产能瓶颈或开发意愿不足。
   • 水力压裂工作强度下降，进一步限制了页岩油的产量增长。

2. 资源品位趋稳：

   • Permian新钻井单井原油产量维持在1055桶/天左右，Eagle Ford小幅回升至1410桶/天，Bakken维持在1650桶/天。
   • 尽管油价回落，但页岩油单井产量未出现明显回升，说明资源品位已趋稳。
   • 当前资本开支结构偏向开发而非勘探，意味着对中长期产能增长的关注不足。

3. 上游开发成本通胀严重：

   • 2022年和2023年样本页岩油企业资本开支分别增长27%和23%，但原油产量指引仅增长4%。
   • 人力成本上升（2022年周工资同比上涨10%，2023年H1上涨7%）和物料成本上涨（如管状钢、水泥、钢铁等，PPI增速维持在11-13%）是导致成本通胀的主要原因。
   • 即使通胀有所缓解，上游开发成本仍预计维持在15-20%的较高水平，限制产量增长。

关键信息

• 开采强度下降：美国页岩油核心产区的钻井与完井数量均出现下降，尤其在Q2-Q3期间完井数下降更为显著，导致原油产量增长受限。
• 资源品位稳定：Permian、Eagle Ford、Bakken产区的新钻井单井产量未随油价回落而回升，表明资源品位趋稳。
• 资本开支结构：页岩油企业资本开支偏向开发类支出，勘探类支出增长有限，可能导致未来资源品位进一步下滑。
• 成本压力：人力成本与物料成本的双重上涨加剧了上游开发成本通胀，抑制了页岩油企业的增产能力。
• 产量增长有限：尽管资本开支增长显著，但产量指引仅增长4%，表明成本通胀对产量的抑制作用明显。

风险提示

1. 美国能源开采政策重大变革
2. 美联储加息抑制终端需求
3. 地缘政治风险扰乱全球原油市场
4. 卫星定位跟踪数据误差
5. 第三方数据来源误差
6. 模型拟合误差
7. 其他不可抗力因素

投资评级说明

• 买入：预期未来3-6个月内该行业上涨幅度超过大盘15%以上
• 增持：预期未来3-6个月内该行业上涨幅度超过大盘5%-15%
• 中性：预期未来3-6个月内该行业变动幅度相对大盘在-5%-5%
• 减持：预期未来3-6个月内该行业下跌幅度超过大盘5%以上

特别声明

• 本报告由国金证券股份有限公司发布，仅限于中国境内使用。
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• 使用本报告需考虑其是否符合个人投资状况，且不承担相关法律责任。

图表目录摘要

• 图表1-5：美国活跃钻机数、库存井去库速度、核心产区钻井与完井数据
• 图表6-8：核心页岩油产区油气井数量
• 图表9-10：水力压裂强度、完井数与原油产量关系
• 图表11-13：核心产区新钻井单井产量趋势
• 图表14-25：各核心产区资本开支与产量指引
• 图表26-28：样本企业资本开支与产量增长对比
• 图表29-31：人力成本、物料成本及美联储加息情况

总结

美国页岩油行业面临开采活跃度回落、资源品位趋稳及上游开发成本通胀的多重挑战，导致2023年原油产量增长受限。尽管资本开支仍保持增长，但实物工作量提升有限，表明行业面临产能瓶颈和成本压力。投资方面，需关注政策变化、地缘政治及美联储加息等风险因素，同时需谨慎评估行业未来增长潜力。