20220520-国联证券-比亚迪-002594.SZ-CTB加持海豹发布_看好优质平台持续孵化能力_4页_760kb

报告摘要

比亚迪（002594）汽车总结

核心内容

比亚迪于5月20日发布了基于e平台3.0打造的新车型“海豹”，并首次搭载CTB电池车身一体化技术。该车型提供4款配置和3种动力组合，价格区间从21.28万元至28.98万元，CLTC续航里程从550km到700km不等。海豹还配备了iTAC智能扭矩控制系统，以提升操控性能，并通过高电压平台实现快速充电。

主要观点

CTB技术优势：CTB技术将刀片电池集成到车身结构中，不仅降低了整车重量，还提升了扭转刚度，从而改善操控性能。同时，该技术通过减少铝制结构件的使用，提升了电池能量密度，并在成本控制和安全性方面实现多重升级。
市场竞争定位：海豹的价格带与小鹏P7主力车型重合，有望在20万以上市场对特斯拉Model 3和蔚来ET5等车型形成竞争，进一步扩大比亚迪的品牌影响力。
e平台3.0表现：e平台3.0已成功应用于海洋网车型海豚，月销突破1万辆，体现了平台在安全、高效、智能和美学方面的强大产品力，以及海洋网年轻化营销策略的有效性。
销量增长与市场地位：尽管4月份乘用车市场整体下滑，比亚迪仍实现销量10.5万辆，同比增长136.5%，环比增长1.1%，占据约10%的市场份额，显示出龙头企业的竞争优势。
盈利预测：预计比亚迪2022-2024年营收分别为3727.34亿元、4990.64亿元和6486.61亿元，归母净利润分别为73.63亿元、120.75亿元和180.72亿元，EPS分别为2.53元、4.15元和6.21元，对应三年CAGR约81.05%。合理市值预计为9974.74亿元，目标价为369.1元，相比当前价格有较大提升空间。
投资建议：维持“买入”评级，认为比亚迪具备长期成长潜力和良好竞争力。

关键信息

CTB技术特点：
- 将刀片电池集成到车身结构中，作为车内地板。
- 减轻车身重量，提升扭转刚度。
- 提升电池能量密度，实现降本。
- 提高正碰和侧碰结构安全性，分别提升50%和45%。
海豹车型亮点：
- 提供4款车型和3种动力组合。
- 标准续航版起售价21.28万元，CLTC续航550km。
- 长续航后驱版售价26.28万元，CLTC续航700km。
- 四驱性能版售价28.98万元，百公里能耗12.7kWh，CLTC续航650km。
- 配备iTAC智能扭矩控制系统。
市场表现：
- 4月份新能源乘用车零售销量同比增长78.4%，比亚迪销量同比增长136.5%，市场份额约10%。
- 与特斯拉Model 3和蔚来ET5形成竞争，推动品牌影响力增长。
财务预测：
- 2022-2024年营收分别为3727.34亿元、4990.64亿元和6486.61亿元。
- 归母净利润分别为73.63亿元、120.75亿元和180.72亿元。
- EPS分别为2.53元、4.15元和6.21元。
- PE分别为114倍、69倍和46倍。
- 采用分部估值法，合理市值为9974.74亿元，目标价为369.1元。
风险提示：
- 新车型交付不及预期。
- 行业竞争加剧。
- 上游原材料涨价。
- 扩产不及预期。
分析师信息：
- 分析师：贺朝晖
- 执业证书编号：S0590521100002
- 联系邮箱：hezh@glsc.com.cn
- 联系人：黄程保、梁丰钰

投资评级

行业：汽车
投资建议：买入（维持评级）
当前价格：287.70元
目标价格：369.1元

基本数据

项目	数值（百万股）
总股本/流通股本	1,813/1,155
流通A股市值（百万元）	331,387
每股净资产（元）	32.66
资产负债率 (%)	64.76
一年内最高/最低（元）	333.33/159.88

财务比率

指标	2020A	2021A	2022E	2023E	2024E
毛利率	19.38%	13.02%	15.36%	15.98%	16.53%
净利率	3.84%	1.84%	2.65%	3.25%	3.74%
ROE	7.44%	3.20%	7.21%	10.62%	13.80%
ROIC	7.75%	5.33%	11.73%	11.71%	14.69%
市盈率	197.80	275.04	113.75	69.36	46.34
市净率	15.02	8.81	8.20	7.37	6.40
EV/EBITDA	24.9	38.3	38.5	25.6	18.9