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比亚迪（A+H）2025业绩披露及全球化加速推进分析总结

核心内容概览

本报告分析比亚迪（002594.SZ/1211.HK）2025年年报业绩表现，并展望其2026-2028年的发展趋势。报告指出，比亚迪在2025年实现营收增长，但净利润有所下滑，同时其全球化战略持续推进，海外市场表现亮眼。

2025年业绩表现

• 总营业收入：同比+3.5%至8,040亿元，略低于预测值8,368亿元。
• 归母净利润：同比-19.0%至326亿元，与预测值325亿元基本一致。
• 扣非后归母净利润：同比-20.4%至294亿元。
• 第四季度业绩：
  • 营收同比-13.5%、环比+21.9%至2,377亿元。
  • 归母净利润同比-38.2%、环比+18.7%至93亿元。
  • 扣非归母净利润同比-35.1%、环比+30.0%至90亿元。

主要观点

电动化技术持续升级

• 第二代刀片电池：2026年3月发布，创下全球量产最快充电速度纪录，解决充电慢与低温充电难题。
• 技术提升预期：第二代刀片电池技术有望提升比亚迪全系车型的产品力与竞争力。

多品牌战略深化

• 腾势品牌：N9/N8L补齐中大型SUV和家庭豪华SUV布局，标配易三方、云辇、天神之眼等技术，强化品牌形象。
• 方程豹品牌：钛3主打纯电方盒子市场，钛7聚焦家用硬派市场，通过品类创新打造爆款。
• 仰望品牌：U8L切入百万级行政豪华SUV赛道，以易四方、云辇-P等技术填补新能源高端商务场景空白，完善超豪华产品矩阵。
• 中高端品牌销量：2025年合计销量同比+109%至39.7万辆，占总销量比例提升至9%。

全球化加速推进

• 出口销量：2025年同比+150.7%至104.6万辆，拉美、欧洲、东南亚及新兴市场均实现显著增长。
• 海外布局：巴西、柬埔寨、匈牙利等海外产能稳步推进，渠道与品牌加速出海，提升全球影响力。
• 产品适配性：纯电与插混车型覆盖多元市场，插混车型在欧洲等市场具备低关税与低油耗优势。

关键信息

盈利预测与估值

财务指标分析

• 毛利率：2025年为17.7%，2026E预计回升至17.9%。
• EBITDA率：2025年为14.7%，2026E预计降至11.7%。
• ROE（摊薄）：2025年为13.2%，预计2026E至2028E逐步提升至14.2%。
• 资产负债率：2025年为71%，预计2026E至67%，逐步降低。
• 流动比率：2025年为0.79，预计2026E至0.84，流动性改善。
• 归母权益/有息债务：2025年为2.23，预计2026E至3.50，偿债能力增强。

评级与展望

• 维持“买入”评级：尽管2026E和2027E归母净利润预测分别下调9%和16%，但2028E新增预测至524.6亿元，表明公司盈利前景有望改善。
• 技术驱动品牌与产品竞争力：预计比亚迪通过技术升级与多品牌战略实现高端化突破，改善盈利结构。
• 出口增长：海外市场将成为核心增长极，持续贡献销量与盈利。

风险提示

• 插混渗透率不及预期
• 行业需求不及预期
• 海外市场拓展不及预期

总结

比亚迪在2025年实现了营收增长，但净利润下滑，主要受市场竞争加剧影响。公司通过第二代刀片电池与闪充技术提升产品力，深化多品牌布局，推动高端化发展。同时，海外市场表现强劲，成为新的增长点。分析师维持“买入”评级，认为其技术驱动与全球化战略将改善未来盈利前景，但需关注行业竞争与市场拓展风险。