> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 比亚迪（A+H）2025业绩披露及全球化加速推进分析总结 ## 核心内容概览 本报告分析比亚迪（002594.SZ/1211.HK）2025年年报业绩表现，并展望其2026-2028年的发展趋势。报告指出，比亚迪在2025年实现营收增长，但净利润有所下滑，同时其全球化战略持续推进，海外市场表现亮眼。 ## 2025年业绩表现 - **总营业收入**：同比+3.5%至8,040亿元，略低于预测值8,368亿元。 - **归母净利润**：同比-19.0%至326亿元，与预测值325亿元基本一致。 - **扣非后归母净利润**：同比-20.4%至294亿元。 - **第四季度业绩**： - 营收同比-13.5%、环比+21.9%至2,377亿元。 - 归母净利润同比-38.2%、环比+18.7%至93亿元。 - 扣非归母净利润同比-35.1%、环比+30.0%至90亿元。 ## 主要观点 ### 电动化技术持续升级 - **第二代刀片电池**：2026年3月发布，创下全球量产最快充电速度纪录，解决充电慢与低温充电难题。 - **技术提升预期**：第二代刀片电池技术有望提升比亚迪全系车型的产品力与竞争力。 ### 多品牌战略深化 - **腾势品牌**：N9/N8L补齐中大型SUV和家庭豪华SUV布局，标配易三方、云辇、天神之眼等技术，强化品牌形象。 - **方程豹品牌**：钛3主打纯电方盒子市场，钛7聚焦家用硬派市场，通过品类创新打造爆款。 - **仰望品牌**：U8L切入百万级行政豪华SUV赛道，以易四方、云辇-P等技术填补新能源高端商务场景空白，完善超豪华产品矩阵。 - **中高端品牌销量**：2025年合计销量同比+109%至39.7万辆，占总销量比例提升至9%。 ### 全球化加速推进 - **出口销量**：2025年同比+150.7%至104.6万辆，拉美、欧洲、东南亚及新兴市场均实现显著增长。 - **海外布局**：巴西、柬埔寨、匈牙利等海外产能稳步推进，渠道与品牌加速出海，提升全球影响力。 - **产品适配性**：纯电与插混车型覆盖多元市场，插混车型在欧洲等市场具备低关税与低油耗优势。 ## 关键信息 ### 盈利预测与估值 | 指标 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|--------|--------|--------| | 营业收入(百万元) | 777,102 | 803,965 | 911,823 | 1,010,197 | 1,103,640 | | 归母净利润(百万元) | 40,254 | 32,619 | 37,717 | 45,672 | 52,462 | | EPS(元) | 13.84 | 3.58 | 4.14 | 5.01 | 5.75 | | P/E(A股) | 8 | 29 | 25 | 21 | 18 | | P/E(H股) | 7 | 26 | 23 | 19 | 16 | ### 财务指标分析 - **毛利率**：2025年为17.7%，2026E预计回升至17.9%。 - **EBITDA率**：2025年为14.7%，2026E预计降至11.7%。 - **ROE（摊薄）**：2025年为13.2%，预计2026E至2028E逐步提升至14.2%。 - **资产负债率**：2025年为71%，预计2026E至67%，逐步降低。 - **流动比率**：2025年为0.79，预计2026E至0.84，流动性改善。 - **归母权益/有息债务**：2025年为2.23，预计2026E至3.50，偿债能力增强。 ## 评级与展望 - **维持“买入”评级**：尽管2026E和2027E归母净利润预测分别下调9%和16%，但2028E新增预测至524.6亿元，表明公司盈利前景有望改善。 - **技术驱动品牌与产品竞争力**：预计比亚迪通过技术升级与多品牌战略实现高端化突破，改善盈利结构。 - **出口增长**：海外市场将成为核心增长极，持续贡献销量与盈利。 ## 风险提示 - 插混渗透率不及预期 - 行业需求不及预期 - 海外市场拓展不及预期 ## 总结 比亚迪在2025年实现了营收增长，但净利润下滑，主要受市场竞争加剧影响。公司通过第二代刀片电池与闪充技术提升产品力，深化多品牌布局，推动高端化发展。同时，海外市场表现强劲，成为新的增长点。分析师维持“买入”评级，认为其技术驱动与全球化战略将改善未来盈利前景，但需关注行业竞争与市场拓展风险。